Los datos del mercado laboral de agosto en Polonia mostraron una caída del empleo de 0,8% interanual, mientras que los salarios subieron 5,6%. Las ventas minoristas aumentaron 3,8% interanual y hoy se publicarán las cifras de oferta monetaria. Está previsto que el banco central de Hungría anuncie su decisión de tasas a las 2pm CET.
Se utilizaron las proyecciones del Debt Sustainability Monitor de la Comisión Europea bajo un escenario sin cambios de política para comparar las trayectorias de deuda a 2035 entre las ediciones 2024 y 2025, tras la rebaja de Moody’s a Polonia. La deuda proyectada de Rumania para 2035 mejoró en aproximadamente 15 puntos porcentuales interanual, ya que su déficit fiscal headline se redujo de 9,3% del PIB en 2024 a 7,9% en 2025, con nuevas caídas previstas aun cuando la deuda aumente en el corto plazo. En contraste, la deuda proyectada aumentó en Hungría, Polonia y Eslovenia, y de forma más moderada en Croacia, Chequia y Eslovaquia; bajo el mismo escenario, la deuda superaría el 100% en un plazo de 10 años en Hungría, Polonia y Eslovaquia. En los mercados, se espera que Hungría mantenga las tasas en 5,50%, mientras que el EURHUF se movió hacia 361 y el EURCZK y el EURPLN bajaron levemente; la agencia eslovaca ARDAL subastó EUR 603 millones a vencimientos 2028/2029/2033/2043 a rendimientos promedio de 3,34%, 3,56%, 3,90% y 4,54%.
Oportunidades de trading en tasas de interés y FX ante el aumento de los riesgos fiscales en CEE
Vemos una oportunidad sólida para los traders de derivados de pagar swaps de tasas de interés polacos (IRS), particularmente en los plazos de dos a cinco años. Con el empleo en Polonia cayendo 0,8% y la reciente rebaja de Moody’s a A3, los riesgos fiscales van en aumento. Los rendimientos polacos a 10 años han oscilado recientemente cerca de 5,4%, y esperamos presión alcista a medida que las proyecciones de deuda de largo plazo amenazan con superar el 100% del PIB.
La decisión del banco central de Hungría de pausar hoy su ciclo de recortes en 5,50% señala que los riesgos inflacionarios regionales siguen siendo muy persistentes. Recomendamos cubrirse ante una depreciación del forinto húngaro comprando opciones call de EUR/HUF, apuntando a un movimiento de regreso hacia el nivel de 400 en las próximas semanas. Históricamente, cuando el diferencial entre los rendimientos de Hungría y los de la Eurozona se estrecha demasiado rápido, el forinto registra ventas abruptas.
Avances fiscales de Rumania y estrategias de protección crediticia
En contraste, la agresiva consolidación fiscal de Rumania ha generado una mejora de 15 puntos porcentuales en su perspectiva de deuda de largo plazo. Si bien el déficit headline de Rumania cayó a 7,9% del PIB, recomendamos operar un empinamiento de la curva rumana mediante swaps receiver de corto plazo y swaps payer de largo plazo. Esta estrategia captura el optimismo fiscal inmediato y, a la vez, protege ante problemas estructurales de gasto a largo plazo.
También sugerimos comprar protección mediante Credit Default Swaps (CDS) a cinco años sobre deuda de Polonia y Hungría. Datos recientes de mercado muestran que los spreads de crédito de CEE comienzan a ampliarse frente a los Bunds alemanes a medida que los inversionistas asimilan estos mayores ratios de deuda. Posicionarse ahora para esta ampliación permitirá a los traders beneficiarse de nuevas presiones de calificación que se esperan antes de fin de año.
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