El “freno de deuda” de Alemania se reformó el año pasado para permitir más financiación para infraestructuras y defensa. Ya se han aprobado los presupuestos de 2025 y 2026, y se espera que el gasto público aumente este año.
Se espera que el déficit presupuestario alemán suba del 2,7% del PIB en 2025 a más del 4% este año. Se prevé que siga alto hasta 2029.
Dos factores marcarán el efecto sobre el crecimiento y los efectos entre países: la capacidad sin usar en Alemania y en la zona del euro, y la respuesta de política del Banco Central Europeo. Una respuesta más lenta podría aumentar más el crecimiento en Alemania y en otros países, pero elevaría la presión sobre los precios.
Se considera que Alemania tiene solo una pequeña brecha de producción (diferencia entre lo que puede producir y lo que realmente produce), con un mercado laboral ajustado (pocas personas disponibles para cubrir vacantes) por presiones demográficas (envejecimiento de la población y menos población en edad de trabajar). Se espera que parte de la financiación de inversión acabe en consumo (gasto de hogares), lo que puede limitar el impulso al crecimiento.
Se proyecta que el crecimiento anual alemán sea mayor en torno a 0,5 a 0,8 puntos porcentuales hasta 2029. Los riesgos para la inflación (subida general de precios) son sobre todo al alza.
Se espera que los efectos en otros países de la zona del euro se concentren en los dos primeros años. El efecto acumulado sobre el PIB de la zona del euro se estima en 0,25 puntos porcentuales, con un tope de 0,5 puntos.
Con el estímulo fiscal (aumento del gasto público para impulsar la economía) aprobado el año pasado para 2025, esperamos que el déficit alemán aumente con fuerza del 2,7% a más del 4% del PIB este año. Este gasto busca financiar infraestructuras y defensa, lo que da un impulso directo a la economía alemana. Ya hay señales iniciales: la producción industrial alemana subió un 1,0% frente al mes anterior en enero.
El principal riesgo es que este impulso fiscal alimente la inflación más que el crecimiento, sobre todo porque el mercado laboral alemán sigue muy ajustado por factores demográficos. La estimación rápida (dato preliminar) más reciente del IPCA (Índice de Precios de Consumo Armonizado, una medida comparable de inflación en la UE) de la zona del euro para febrero mostró una inflación persistente del 2,6%, lo que sugiere que la presión de precios sigue incluso antes de que este nuevo gasto se note por completo. Por ello, conviene plantear posiciones para que la inflación siga sorprendiendo al alza, por ejemplo mediante swaps de inflación (contratos financieros para intercambiar pagos ligados a una inflación fija frente a una inflación real, usados para cubrir o apostar sobre la inflación).
Este entorno presiona al alza las rentabilidades de los bonos (tipo de interés efectivo que ofrece un bono) porque el mercado anticipa más inflación y una posible respuesta del BCE. Ya hemos visto subir la rentabilidad del bund alemán a 10 años en 25 puntos básicos (0,25 puntos porcentuales) durante el último mes. Vemos valor en abrir posiciones cortas (apostar a una bajada del precio, que suele implicar subida de rentabilidades) en futuros (contratos estandarizados para comprar o vender en una fecha futura) de bonos del Estado alemán, como el Bund o el Bobl, para aprovechar esa tendencia esperada.
En renta variable (acciones), el gasto público debería favorecer los beneficios empresariales alemanes, en especial en industria y defensa. Con el índice Ifo de clima empresarial de marzo mostrando una mejora del ánimo hasta 93,5, vemos una oportunidad para una exposición al alza selectiva. Comprar opciones call (derecho, no obligación, a comprar a un precio fijo) sobre el índice DAX permite participar en una posible subida limitando el riesgo.
El impulso de crecimiento no se limita a Alemania: se espera que las repercusiones eleven el PIB de la zona del euro. Esta mejora general, junto con mayores riesgos de inflación, podría fortalecer el euro. Consideramos más atractivas las posiciones largas (apostar por una subida) en el euro frente al dólar estadounidense.
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