Los indicadores de mayo en China apuntaron a una producción industrial estable, pero a unas condiciones de demanda más débiles, según la evaluación de Standard Chartered basada en encuestas y datos de actividad. El PMI manufacturero oficial se moderó hasta 50,0 desde 50,3, por debajo de las expectativas de consenso, mientras que tanto el índice de nuevos pedidos como el de nuevos pedidos de exportación entraron en terreno de contracción, lo que señala un debilitamiento de la cartera de demanda.
Aun así, se esperaba que la producción industrial recuperara algo de tracción, con un crecimiento de la PI del 5,0% interanual en mayo tras el 4,1% de abril, apoyado en una actividad exportadora sólida y en el impulso de la manufactura de alta tecnología. En contraste, se preveía que la inversión en activos fijos se contrajera un 2,0% interanual en 5M-2025 ante la persistencia del deterioro del mercado de la vivienda, y se proyectaba que el crecimiento del crédito se desacelerara aún más a medida que la demanda siguiera contenida.
Debilidad persistente de la demanda interna
Consideramos que los últimos datos de mayo en China evidencian una clara divergencia entre una producción resistente y un debilitamiento de la demanda interna. El PMI manufacturero oficial de mayo descendió a 49,5, volviendo a territorio contractivo y señalando que la producción de las fábricas está superando a los nuevos pedidos. Esto sugiere que podrían estar acumulándose inventarios, lo que podría presionar los precios a la baja en el corto plazo.
Esta debilidad de la demanda se concentra en la prolongación de la crisis inmobiliaria y en un consumo prudente. El mes pasado, los precios de la vivienda nueva en 70 grandes ciudades cayeron por undécimo mes consecutivo, y el crecimiento de la financiación social total marcó un mínimo histórico, lo que confirma que la demanda de crédito sigue contenida. Este bache sostenido del inmobiliario probablemente seguirá lastrando la inversión en activos fijos en el futuro previsible.
Producción industrial resistente e implicaciones estratégicas
Por otro lado, la producción industrial ha sido sorprendentemente sólida, con un crecimiento del 6,7% en mayo, respaldada por una actividad exportadora robusta, especialmente en sectores de alta tecnología. Sin embargo, el subíndice de nuevos pedidos de exportación del PMI ha caído por debajo de 50, lo que indica que este apoyo externo podría desvanecerse pronto. Esto crea una situación delicada en la que la fortaleza actual está enmascarando una vulnerabilidad futura.
En las próximas semanas, creemos que esta divergencia justifica estrategias que aprovechen la debilidad interna. Los traders deberían considerar la compra de opciones put sobre el Hang Seng China Enterprises Index (HSCEI) o sobre ETF centrados en los sectores inmobiliario y bancario de China. Estas posiciones se beneficiarían del lastre persistente del deterioro del mercado de la vivienda y de un sentimiento de consumo débil.
Al mismo tiempo, las señales económicas contradictorias entre una producción fuerte en el presente y un debilitamiento de los pedidos futuros probablemente incrementarán la volatilidad del mercado. Esto hace atractivas las posiciones largas en volatilidad, como la compra de straddles sobre índices chinos clave. También vemos oportunidades en tomar posiciones cortas en futuros de materias primas industriales, como el cobre y el mineral de hierro, dado que las perspectivas para la demanda interna vinculada a la construcción siguen siendo pobres.
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