China amplió su régimen de controles a las exportaciones para abarcar a más entidades japonesas, sumando 20 organizaciones a su lista y colocando a otras 20 bajo un monitoreo más estricto. Las reglas prohíben exportaciones desde China con aplicaciones comerciales o militares hacia las firmas incluidas en la lista negra, y también restringen a proveedores extranjeros de suministrar a empresas japonesas tecnología de doble uso originada en China. Entre los objetivos figuran institutos vinculados a defensa, unidades de Mitsubishi, Mitsui E and S y Japan Nuclear Fuel, una medida que eleva el riesgo para la cadena de suministro de tierras raras y la manufactura de defensa.
Las ventas comerciales de Japón en mayo totalizaron ¥52.549 billones, +5.0% interanual y +1.4% mensual en términos desestacionalizados. Las ventas mayoristas subieron 4.9% a ¥39.102 billones, mientras que las ventas minoristas aumentaron 5.3% a ¥13.447 billones; dentro del mayorista, avanzaron los materiales minerales y metálicos y la maquinaria, mientras que farmacéuticos retrocedió. Los mercados se mantuvieron estables, con el Nikkei +0.15% en 69,468, USD/JPY en 161.86 (+0.075%) y el rendimiento del JGB a 10 años en 2.64% (+1.9 pb). Los datos de flujos mostraron entradas hacia USD y NZD, salidas desde CAD, JPY y NOK, y el JPY registró tenencias pasando a negativo.
Posicionamiento de mercado y potencial de un giro del yen
Vemos una desconexión importante entre el posicionamiento bajista del mercado en el yen y factores subyacentes de apoyo. Los operadores siguen vendiendo yenes, empujando el USD/JPY hacia 162, aun cuando los riesgos geopolíticos y los sólidos datos económicos domésticos encienden señales de advertencia. Esta operación abarrotada está ignorando la presión creciente para un posible giro.
La decisión de China de ampliar su lista de controles a la exportación para incluir a más firmas japonesas eleva de forma significativa los riesgos de la cadena de suministro, en particular para las tierras raras. Vimos una situación similar en 2010, cuando China restringió exportaciones de tierras raras, provocando un fuerte shock de mercado y fortaleciendo al yen. Las tensiones actuales relacionadas con la manufactura de defensa podrían detonar con facilidad un movimiento “risk-off” similar que favorezca al yen.
Los sólidos datos de ventas comerciales de Japón, que subieron 5.0% interanual en mayo, aumentan la presión sobre el Banco de Japón para actuar. Con la inflación subyacente de Japón manteniéndose por encima del objetivo de 2% del banco central durante más de dos años, la justificación para intervenir en apoyo de la divisa se vuelve más sólida. El Ministerio de Finanzas históricamente ha intervenido para defender al yen cerca de estos niveles, de forma destacada en 2022 y 2024.
Estrategias de volatilidad y gestión de riesgo para USD/JPY
Dado este escenario, nos estamos posicionando para un fuerte aumento de la volatilidad en las próximas semanas. Creemos que comprar opciones, como straddles at-the-money de USD/JPY, es una estrategia prudente para beneficiarse de un movimiento de precio amplio en cualquiera de las dos direcciones. Esto nos permite capitalizar ya sea un repunte repentino del yen impulsado por aversión al riesgo o un último impulso alcista, exhaustivo, del par.
Para quienes ya mantienen posiciones largas en USD/JPY para capturar el diferencial de tasas, recomendamos cubrir esa exposición. Las persistentes salidas desde JPY muestran que se trata de una operación muy concurrida, lo que la hace vulnerable a un desarme rápido. Comprar puts out-of-the-money baratos en USD/JPY ofrece una forma costo-efectiva de protegerse ante un giro repentino.
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