El USD/CNY cotizaba cerca de 6,78, mientras que el modelo de Commerzbank apuntaba a una fijación del Banco Popular de China ligeramente más fuerte que la del día anterior. El tono del yuan se ha visto condicionado por la decisión de Pekín de apoyarse en las reservas domésticas de petróleo en lugar de pujar de forma agresiva en los mercados globales de crudo, incluso cuando la inflación de productores y consumidores divergió. En mayo, el IPP subió un 3,9% interanual frente al 2,8% de abril, mientras que el IPC aumentó un 1,2% interanual, por debajo del consenso de Bloomberg del 1,3%. El IPC subyacente se moderó al 1,1% desde el 1,2% de abril, subrayando la presión sobre los márgenes sin provocar una reacción brusca en el mercado de divisas.
Para gestionar el impacto de la guerra en Irán, China ha estado recurriendo a existencias comerciales y estratégicas; los datos satelitales sugerían que se utilizaron cerca de 25 millones de barriles en el mes hasta el 7 de junio. Se prevé que las salidas de inventarios se sitúen en torno a 1 mb/d en los próximos meses, aproximadamente un tercio del suministro perdido para China tras el casi cierre del estrecho de Ormuz, un déficit contextualizado frente a unas reservas totales estimadas de 1,2 mil millones de barriles. Las refinerías estatales han recortado las tasas de procesamiento a mínimos históricos y las exportaciones de combustible se han visto limitadas bajo normas de preservación en tiempos de guerra.
Estrategia de reservas de Pekín y estabilidad del yuan
El shock global del petróleo, intensificado por la guerra en Irán, está siendo gestionado con cautela por Pekín, que está manteniendo el yuan sorprendentemente estable. Vemos al USD/CNY manteniéndose cerca del nivel de 6,78 porque China está tirando de sus existencias domésticas de crudo en lugar de comprar en el mercado abierto. Esto reduce la necesidad de comprar dólares estadounidenses y proporciona un potente amortiguador para la divisa.
Con los futuros del Brent superando los 145 dólares por barril, esta estrategia de reservas es clave para la resiliencia de la moneda. En el mercado de derivados, lo estamos viendo reflejado en la volatilidad implícita a 1 mes del USD/CNY, que ha caído a un mínimo del 3,5%. Esto nos indica que los operadores no esperan movimientos bruscos en las próximas semanas.
Presiones económicas internas y perspectivas para la divisa
Sin embargo, hay que vigilar la creciente presión sobre la economía doméstica, donde la brecha entre el repunte de los costes de fábrica y la debilidad de los precios al consumo es la mayor desde junio de 2022. Este estrechamiento de los beneficios empresariales queda confirmado por el último PMI manufacturero de Caixin, de 50,1, que indica que la debilidad de la demanda interna limitará cualquier apreciación significativa del yuan. El cuadro macro fundamental juega en contra de un rally fuerte.
Dadas estas fuerzas contrapuestas, creemos que el enfoque más eficaz es posicionarse para un mercado en rango. La combinación de gestión oficial y unos fundamentales subyacentes débiles sugiere que son apropiadas estrategias que se benefician de una baja volatilidad, como la venta de strangles. No anticipamos una ruptura por encima de 6,80 ni una caída por debajo de 6,75 en el corto plazo.
Esta situación recuerda a la crisis energética de 2022, cuando un uso similar de las reservas estatales y la intervención mantuvieron al yuan en una trayectoria controlada mientras otras divisas globales sufrían una volatilidad extrema. Esperamos que la historia se repita, con medidas de política económica que aislen de forma eficaz a la divisa de lo peor del shock global de precios.
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