El rendimiento del Treasury estadounidense a 10 años cayó el miércoles a 4.651% al momento de escribir, tras tocar un máximo intradía de 4.712%, luego de un movimiento sorpresivo del Tesoro de EE. UU. para ampliar las recompras destinadas a apoyar la liquidez en deuda de mayor plazo. Bajo el plan, las operaciones de recompra para valores nominales con cupón en los tramos de 10 a 20 años y de 20 a 30 años subirán de US$2,000 millones a al menos US$4,000 millones por operación, con el calendario revisado vigente del 9 de septiembre al 4 de noviembre. El ajuste llega después de que los costos de endeudamiento de largo plazo aumentaran mientras los mercados sopesaban preocupaciones sobre los déficits del gobierno, la inflación y la oferta soberana.
Los movimientos fueron más fuertes en el extremo largo de la curva: el rendimiento a 30 años retrocedió tras alcanzar el martes su nivel más alto desde 2007, y esa caída se trasladó al 10 años. El descenso de los rendimientos también presionó al dólar estadounidense, mientras la atención se desplazaba a las minutas de la más reciente reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), previstas más tarde el miércoles, y a una subasta de Treasuries a 20 años, donde la demanda podría definir el siguiente tramo de la trayectoria de las tasas.
Implicaciones para el mercado de bonos y oportunidades de trading
Con el Tesoro de EE. UU. duplicando sus operaciones de recompra a al menos US$4,000 millones por sesión desde el 9 de septiembre, esperamos un tope temporal a los rendimientos de largo plazo durante los próximos meses. Los operadores de derivados deberían posicionarse para un alza en los precios de los bonos mediante la compra de opciones call sobre futuros de Treasuries a 10 y 30 años. Cuando el Tesoro reactivó por primera vez su programa de recompras en mayo de 2024, el aumento de la liquidez del mercado amortiguó con éxito al mercado de bonos frente a ventas agresivas.
También sugerimos operar la compresión de la volatilidad en el mercado de bonos a medida que el gobierno interviene como comprador confiable. Los traders pueden vender strangles fuera del dinero (out-of-the-money) sobre futuros de Ultra-Bond para capturar la erosión de la prima a medida que las oscilaciones de los rendimientos se moderan entre septiembre y noviembre. Históricamente, un apoyo de liquidez dirigido de esta magnitud ha comprimido el índice ICE BofA MOVE —el barómetro de volatilidad del mercado de bonos— en más de 10% a las pocas semanas de su implementación.
Reacciones del mercado cambiario y ejecución táctica
Dado que rendimientos más bajos reducen el atractivo del dólar estadounidense, también conviene buscar oportunidades en el mercado de opciones de divisas. Comprar opciones call de corto plazo sobre el euro (EUR/USD) o el yen japonés (USD/JPY) permite capitalizar el debilitamiento del “colchón” de tasas de interés del billete verde. Datos históricos recientes muestran que una caída repentina de 10 puntos base en el rendimiento del 10 años suele correlacionarse con un descenso rápido de 1% a 1.5% en el índice del dólar DXY.
Debemos mantenernos ágiles de cara a la subasta vespertina de Treasuries a 20 años y la publicación de las minutas del FOMC. Si la subasta muestra una demanda débil y los rendimientos repuntan temporalmente hacia 4.7%, deberíamos verlo como un punto de entrada muy atractivo para comprar opciones call más baratas sobre deuda de largo plazo. El uso de spreads de calendario ayudará a gestionar el riesgo y a proteger el capital del ruido inmediato del mercado posterior a los anuncios.
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