Daniel Lacalle analizó la última subida de tasas del BCE y la decisión de la Fed en septiembre, argumentando que una política más restrictiva no puede bajar los precios del petróleo o del gas natural, contener los déficits ni revertir la degradación monetaria. Señaló que las tasas más altas se transmiten principalmente a través del sector privado: situó el costo de financiamiento para las pymes de la zona euro en 7–12%, y advirtió que un movimiento de 25 puntos base aún puede asfixiar el crédito mientras incentiva a los bancos a aparcar liquidez en el BCE. En EE. UU., ubicó el financiamiento para pequeñas empresas en 6,5–8,5%, y citó un paper de la Fed de Nueva York que sugiere que mantener la tasa promedio de fondos federales por encima de la tasa neutral puede destruir cerca de 1 millón de empleos al año; también mencionó un ejemplo de inflación (IPC) de 3,5% al hablar de las presiones de costos sobre los hogares.
Sobre la deuda soberana, Lacalle planteó una competencia sobre qué Estado altamente endeudado “rompe” primero, citando a Francia, la zona euro, Japón y el Reino Unido, y estimó los pasivos comprometidos no financiados de Francia en aproximadamente 450–500% del PIB, frente a alrededor de 350% para Alemania. Dijo que el mercado de deuda soberana está en recesión desde 2022 y sigue por debajo de los máximos de 2021, mientras que el oro ha actuado como reserva de valor; añadió que los mercados “de papel” del oro y la plata son al menos 30 veces más grandes que el mercado físico, lo que contribuye a la volatilidad. Argumentó que las elevadas tasas de tarjetas de crédito al consumo, de 23–24%, ilustran dinámicas de desplazamiento (crowding out) y cómo el sector privado subsidia el costo de financiamiento del gobierno.
Estrategia de derivados en medio de la deuda soberana y el lastre fiscal
A medida que navegamos la volatilidad de mediados de septiembre de 2026, los operadores de derivados deben prepararse para un mercado desacoplado de las expectativas tradicionales sobre los bancos centrales. Mientras los bancos centrales continúan debatiendo las trayectorias de tasas, nuestro foco debería desplazarse hacia la enorme burbuja de deuda soberana que está asfixiando silenciosamente el crecimiento del sector privado. Esperamos que este lastre fiscal mantenga baja la productividad económica, a la vez que hace que la inflación real sea más persistente de lo que sugieren las cifras oficiales.
Datos recientes muestran que la deuda nacional de EE. UU. ha escalado rápidamente por encima de los US$39 billones en 2026, y que los pagos netos de intereses ahora consumen una porción histórica del presupuesto federal. Pese a los esfuerzos de la Reserva Federal por equilibrar las tasas de interés, los costos de endeudamiento para las pequeñas empresas siguen siendo dolorosamente altos, rondando el 8%. Creemos que este entorno vuelve menos confiables las coberturas tradicionales de acciones y bonos, lo que exige un enfoque más táctico en los mercados de opciones y futuros.
Oportunidades en metales preciosos y volatilidad de renta variable
Para los operadores de metales preciosos, recomendamos aprovechar la volatilidad impulsada por el mercado de papel para construir posiciones de largo plazo mediante opciones call sobre oro y plata. Con los precios del oro consolidando este año su nivel por encima de US$2.500 la onza, las caídas de corto plazo en el mercado de futuros suelen ser liquidaciones artificiales más que cambios en los fundamentales. Deberíamos buscar comprar LEAPS o spreads alcistas de calls durante estas ventas del mercado de papel para capitalizar la inevitable degradación de la moneda.
También vemos oportunidades relevantes para posicionarse a la baja en futuros de deuda soberana, en particular en Europa, donde los pasivos no financiados en países como Francia superan 400% del PIB. A medida que la economía de la zona euro se estanca bajo una pesada carga regulatoria y de tasas, las opciones put sobre índices europeos de bonos ofrecen una cobertura sólida. La persistente tendencia de “re-dolarización” sugiere que el dólar estadounidense seguirá siendo dominante, por lo que favorecemos posiciones largas en dólar frente a monedas europeas más débiles.
En el espacio de derivados sobre renta variable, deberíamos prepararnos para saltos repentinos del VIX a medida que comiencen a aumentar los incumplimientos corporativos entre pequeñas y medianas empresas. Comprar opciones put fuera del dinero sobre índices de retail y small caps como el Russell 2000 tiene sentido, dado que las condiciones de crédito restrictivas comprimen los márgenes de ganancia. Recomendamos rotar estrategias de captura de prima, como los iron condors, alejándolas de sectores cíclicos vulnerables y orientándolas hacia activos duros.
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