La volatilidad implícita a corto plazo del USD/JPY, en el tramo de una semana a tres meses, ha caído en línea con el descenso generalizado de la volatilidad en el G10, incluso cuando el cruce vuelve a poner a prueba el nivel de 160,0, lo que sugiere que la prima de las opciones no está recogiendo el renovado riesgo de intervención en el mercado de divisas. El mercado parece apoyarse en la reunión de junio del Banco de Japón, con una subida el 16 de junio que descuenta 19 pb de endurecimiento, como posible techo a un mayor debilitamiento del yen.
Las operaciones de Japón de abril–mayo se describieron como la mayor intervención desde 2004; aun así, se considera que ese ritmo es difícil de sostener y que está condicionado por la directriz del FMI de no más de tres episodios de intervención en cualquier ventana móvil de seis meses para mantener el estatus de “flotación libre”. Con todo, el anterior detonante en torno a 160,60 podría dejar de ser válido: se percibe que la banda de tolerancia implícita está por encima de ese nivel, potencialmente en torno a 162–163, y la debilidad estacional del yen en junio deja margen para nuevas pruebas al alza.
Precio de la volatilidad y expectativas del mercado
Estamos viendo que la volatilidad a corto plazo en el USD/JPY no está reflejando el riesgo real a medida que el cruce vuelve a acercarse a 160. La volatilidad implícita a un mes se mueve en torno al 7,5%, un contraste notable frente a los niveles por encima del 12% observados durante el último gran episodio de intervención en la primavera de 2024. Esto sugiere que, actualmente, las opciones están baratas en relación con la posibilidad de un movimiento súbito y acusado.
Muchos operadores parecen creer que la reunión del Banco de Japón del 16 de junio resolverá el problema, quizá con la pequeña subida de tipos que el mercado está descontando. Esto ha generado una sensación de calma, con muchos asumiendo que esa medida bastará para frenar la caída del yen. Sin embargo, consideramos que esto pasa por alto la presión de fondo que está empujando al alza al par.
Límites a la intervención y oportunidades de trading
Los responsables japoneses gastaron cerca de 60.000 millones de dólares durante la última gran ronda de intervención, un ritmo difícil de mantener a largo plazo. Por ello, creemos que esta vez podrían tolerar un nivel más alto, posiblemente dejando que el cruce avance hasta la zona de 162 o 163 antes de intervenir. La vieja línea en la arena en 160 puede que ya no sea el desencadenante.
Junio también es, históricamente, un mes débil para el yen, con datos que muestran que el USD/JPY ha subido en ocho de los últimos diez junios. Vemos una oportunidad en comprar opciones, como calls o straddles, para aprovechar el bajo precio de la volatilidad. Esto permite posicionarse para una continuidad del avance gradual al alza y, al mismo tiempo, estar preparado para un movimiento explosivo si y cuando las autoridades finalmente actúen.
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