La Reserva Federal mantuvo su rango objetivo de los fed funds en el 3,50%–3,75% tras la reunión de junio, una decisión unánime, mientras que su comunicado indicó que la inflación sigue elevada frente al objetivo del 2% y citó perturbaciones de oferta que afectan a áreas como la energía. Los responsables señalaron que la actividad continúa expandiéndose a un ritmo sólido pese a la incertidumbre ligada en parte al conflicto en Oriente Próximo, y apuntaron a un fuerte crecimiento de la productividad y de la inversión de capital. Añadieron que las ganancias de empleo han coincidido con el crecimiento de la fuerza laboral y que la tasa de paro ha variado poco.

En el Resumen de Proyecciones Económicas, los responsables elevaron su previsión de inflación PCE para 2026 al 3,6% desde el 2,7%, y subieron el PCE subyacente al 3,3% desde el 2,7%, manteniendo la expectativa de que la inflación vuelva al 2% solo en 2028. La mediana de la senda del tipo de los fed funds se desplazó al alza, con el cierre de 2026 en el 3,8% frente al 3,4%, el cierre de 2027 en el 3,6% frente al 3,1% y el cierre de 2028 en el 3,4% frente al 3,1%; mientras, el crecimiento del PIB de 2026 se recortó al 2,2% desde el 2,4% y la tasa de paro a cierre de 2026 se revisó al 4,3% desde el 4,4%. El presidente, Kevin Warsh, dijo que los responsables no están vinculados por sus proyecciones de tipos, eliminó la orientación futura (forward guidance) y anunció grupos de trabajo que abarcan comunicaciones, el balance, datos, productividad y empleo, y marcos de inflación, mientras mantenía sin cambios el objetivo del 2%; CME FedWatch mostró una probabilidad del 58% de al menos una subida de 25 pb hasta finales de 2026.

Cambios en la política de la Fed y volatilidad de mercado

La nueva dirección de la Reserva Federal está haciendo que la política futura sea menos predecible al eliminar oficialmente la orientación futura. Esto implica que debemos vigilar con extrema atención cada dato macro que se publique, ya que la política pasa a depender verdaderamente de los datos. Esperamos que esta incertidumbre impulse una mayor volatilidad en los mercados en las próximas semanas.

Con la Fed proyectando una inflación PCE de cierre de año del 3,6%, coherente con los recientes informes del IPC que muestran que la inflación sigue persistentemente por encima del 3%, las apuestas por recortes de tipos a corto plazo parecen equivocadas. Deberíamos posicionarnos para un entorno de tipos “más altos durante más tiempo” (higher-for-longer), ya que los responsables parecen más proclives a volver a subir que a recortar. Ajustar la operativa en futuros de tipos de interés para reflejar menos recortes este año es una respuesta directa a este mensaje hawkish.

El aumento de la incertidumbre es una señal clara para plantearse comprar volatilidad. Estamos valorando la compra de opciones call sobre el VIX, que históricamente repunta en periodos de confusión sobre la política monetaria, como se vio durante el agresivo ciclo de subidas de tipos de 2022. Un VIX más alto, que ha estado rondando un nivel relativamente bajo de 13, parece muy probable a medida que los mercados tratan de descontar el próximo movimiento de la Fed sin una guía clara.

Impacto en los mercados de divisas y renta variable

El fuerte rally del dólar estadounidense hasta cerca del nivel 100,00 en el DXY es un resultado directo de la postura firme de la Fed. Prevemos que esta fortaleza continúe, especialmente frente a divisas cuyos bancos centrales están señalizando recortes de tipos. Utilizar opciones sobre pares como EUR/USD, por ejemplo comprando puts, permite apostar por una mayor apreciación del dólar con un riesgo acotado.

Este mensaje hawkish crea problemas para los sectores bursátiles sensibles a los tipos de interés, incluidos el inmobiliario y las utilities. Podemos utilizar opciones put sobre ETF sectoriales para cubrirnos o para especular con una caída en estas áreas. El propio reconocimiento de la Fed de que la política ya es restrictiva para el mercado de la vivienda refuerza esta visión defensiva.

Ahora nuestro foco se desplaza por completo a los próximos informes de empleo e inflación. El reciente informe de nóminas no agrícolas (Non-Farm Payrolls), que mostró que la economía añadió unos sorprendentemente sólidos 272.000 empleos, no da a la Fed motivos para plantearse una relajación de la política. Deberíamos esperar oscilaciones significativas del mercado en torno a estas publicaciones, lo que crea oportunidades de trading a corto plazo en futuros y opciones sobre índices.

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