Estados Unidos colocó bonos del Tesoro a 10 años en una subasta con una rentabilidad del 4,538%, por encima del 4,468% de la adjudicación anterior. El movimiento apunta a un mayor coste de financiación para el Gobierno en este tramo, con una subasta que se cerró a un nivel superior al resultado previo.
El 4,538% supone un aumento de 0,07 puntos porcentuales frente al 4,468% de la última subasta. Este nivel de adjudicación aporta un nuevo punto de referencia para la valoración del Treasury a 10 años en el mercado secundario.
Reacción del mercado y volatilidad esperada
La débil demanda en la subasta del 10 años, que elevó la rentabilidad al 4,538%, confirma que el mercado exige una prima mayor para mantener deuda pública. Esto señala una preocupación persistente por la inflación y por el elevado volumen de emisiones del Tesoro. Creemos que esto refuerza la idea de que los tipos de interés se mantendrán altos durante más tiempo de lo que muchos habían anticipado.
Con este telón de fondo, nos posicionamos para un repunte de la volatilidad de mercado en las próximas semanas. El índice de volatilidad CBOE (VIX) ya ha subido desde un mínimo de 13 a más de 16, y esperamos que esta tendencia continúe a medida que aumente la incertidumbre sobre el siguiente movimiento de la Fed. Buscaremos comprar puts de cobertura sobre índices amplios como el S&P 500.
Fortaleza del dólar, expectativas de recorte de tipos y tendencias de inflación
Este entorno de mayores rentabilidades hace al dólar estadounidense más atractivo frente a otras divisas. El índice dólar (DXY) ya ha superado el nivel de 105,50, y vemos margen para más fortaleza a medida que los flujos de capital busquen mayores retornos. Estamos valorando posiciones largas en el dólar, especialmente frente al euro y el yen.
El mercado de futuros está revalorando rápidamente las probabilidades de un recorte de tipos, con la probabilidad de un recorte en septiembre cayendo de más del 65% a menos del 30% en el último mes. Este giro veloz en las expectativas presenta una oportunidad en derivados de tipos de interés. Vemos valor en posiciones que apuesten contra recortes a corto plazo, como vender contratos de futuros SOFR.
Esta situación está sustentada por una inflación persistente: el último informe del IPC mostró que la inflación subyacente sigue avanzando a un ritmo anual del 3,5%, muy por encima del objetivo de la Fed. Esto refleja la dinámica observada en 2023, cuando el mercado descontó de forma prematura un giro de política monetaria que los datos simplemente no respaldaban. Por ello, debemos mantenernos posicionados para una Reserva Federal restrictiva y evitar perseguir repuntes basados en la esperanza.
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