El FOMC mantuvo la política sin cambios en una votación 9-3, con disensos de Hammack, Logan y Kashkari, mientras que el presidente Warsh también respaldó no mover tasas pese al énfasis reciente en la estabilidad de precios. Warsh dijo que las tasas reales subieron entre reuniones porque los mercados tomaron señales de los datos más que de la guía futura, aunque el comunicado apuntó en cambio a una reacción a su lenguaje de “cambio de régimen”, seguido por una reevaluación de la confianza en la capacidad del presidente para garantizar la estabilidad de precios. La valoración de mercado para alzas acumuladas se moderó de 56pb a 50pb, y la probabilidad implícita de un movimiento en septiembre cayó de casi segura a 65%.
La curva de UST se empinó con mayor fuerza desde finales de marzo en términos 2s10s, ya que aumentaron las expectativas de inflación en el tramo largo, con el swap de inflación a 10 años ligeramente por encima de 2.3%. El escenario base delineado se mantuvo en alzas de 25pb en las reuniones de diciembre y marzo. La Fed dejó sin cambios la política de balance, con resultados del grupo de trabajo previstos para fin de año, y la Fed de Nueva York continúa con compras de T-bills para gestión de reservas por USD10.000 millones al mes.
Posicionamiento para una Mayor Empinación de la Curva y Alza de Rendimientos en el Tramo Largo
Con la curva de rendimientos del Tesoro 2s10s registrando su empinación más pronunciada desde finales de marzo, recomendamos que los operadores de derivados se posicionen para una continuidad de la empinación de la curva en las próximas semanas. Dado que las expectativas de inflación en el tramo largo han subido gradualmente a 2.3% en los swaps de inflación a 10 años, los operadores pueden considerar ponerse cortos en futuros de Treasuries de largo plazo o entrar en swaps payer para beneficiarse de un alza en los rendimientos del tramo largo. Esta tendencia de empinación es especialmente relevante ahora, mientras el mercado digiere la decisión reciente de la Fed y se ajusta a la realidad de rendimientos de largo plazo más altos por más tiempo.
Oportunidades en Derivados de Tasas de Corto Plazo y Estrategias de Volatilidad
Dado que el mercado ha reducido la probabilidad implícita de un alza de tasas en septiembre de casi certeza a apenas 65%, vemos una oportunidad táctica sólida en derivados de tasas de interés de corto plazo. Como esperamos que un gasto de capital robusto relacionado con IA y un mercado laboral ajustado mantengan la inflación persistente, creemos que el mercado actualmente está subestimando la determinación hawkish de la Fed. Comprar opciones put sobre futuros de la Secured Overnight Financing Rate (SOFR) con vencimiento en septiembre y diciembre ayudará a los operadores a beneficiarse si la Fed se ve obligada a endurecer antes de lo que el mercado ahora anticipa.
Con la Fed manteniendo su ritmo estable de compras de letras del Tesoro de USD10.000 millones por mes, la liquidez de corto plazo debería permanecer muy estable durante el otoño. Los operadores de derivados pueden aprovechar este entorno vendiendo volatilidad de corto plazo en las tasas del tramo corto, mientras esperan los resultados del grupo de trabajo sobre el balance hacia fin de año. Creemos que focalizarse en estrategias de opciones acotadas a rango sobre tasas de corto plazo ofrecerá los retornos más consistentes mientras el mercado más amplio se mantiene dividido respecto del próximo movimiento de la Fed.
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