La expansión de Serbia se fortaleció a lo largo del 1S, con el crecimiento del 2T26 revisado al alza a 3.8% desde un preliminar de 3.6%, elevando el promedio del 1S a 3.5% frente al 3% asumido en el presupuesto del gobierno. La previsión de PIB real para el AF26 se eleva a 3.4% desde 2.9%, mientras que el AF27 se mantiene en 4.0%, con el impulso relacionado con la Expo como principal soporte en la parte final del horizonte de proyección. La demanda interna continúa apuntalando la actividad.
La inflación se ha moderado en el nivel general, ya que el IPC descendió a 1.9% en julio desde 3.3% en abril, el registro más bajo desde 2021 y cercano al límite inferior de la banda de tolerancia. La desinflación estuvo impulsada por alimentos, que registran deflación interanual tras una cosecha excepcional en 2026 y una base por el tope de márgenes de septiembre de 2025, junto con menores precios de combustibles a medida que se desvanecía el shock en Medio Oriente. La inflación subyacente se mantiene en 4.5%, en el techo de la banda de tolerancia, y el crecimiento de precios de servicios sigue elevado; el promedio del IPC del AF26 se recorta a 3.1% desde 3.9%, y el del AF27 a 4.2% desde 4.5%, aunque se espera que un efecto base de septiembre empuje el índice general nuevamente hacia 4.0–4.5% durante el invierno. Con el crecimiento sólido y los salarios reales elevados, se proyecta que la tasa de referencia del NBS se mantenga en 5.75% durante 2026 y 2027, sin recortes antes de 2028, mientras que las elecciones parlamentarias están programadas para el 25 de octubre.
Estrategias con Derivados en un Contexto de Pausa Prolongada de Política
Recomendamos a los operadores de derivados posicionarse para una pausa prolongada del Banco Nacional de Serbia (NBS) pagando la tasa fija en swaps de tasas de interés (IRS). A pesar de que la inflación general cayó a 1.9% en julio, la inflación subyacente se mantiene persistentemente alta en 4.5%, igualando el límite superior de la banda objetivo del banco central. Con un crecimiento económico robusto, que se ubica en 3.5% en el primer semestre del año, no hay presión doméstica para que los responsables de política recorten la tasa clave desde 5.75% en el corto plazo.
Oportunidades en FX y la Curva de Rendimientos en torno a las Elecciones
En el mercado de forwards de FX, recomendamos prepararse para un aumento temporal de la volatilidad del dinar serbio (RSD) a medida que se acercan las elecciones parlamentarias del 25 de octubre. Si bien el banco central históricamente utiliza intervenciones significativas para mantener estable al dinar frente al euro, la prima política y las expectativas de inflación de invierno podrían ampliar temporalmente los puntos forward. Cubrir exposiciones largas en RSD mediante contratos forward de corto plazo protegerá los portafolios ante cualquier súbita compresión de liquidez impulsada por el evento electoral.
También vemos una oportunidad rentable apostando por una mayor pendiente de la curva local de rendimientos mediante swaps Belgrado Interbank Offered Rate (Belibor). Mientras las tasas de corto plazo del mercado monetario permanecerán ancladas cerca de la tasa de política de 5.75%, los rendimientos de más largo plazo tenderán a subir a medida que la inflación de invierno repunte mecánicamente hacia 4.5%. Este ajuste es altamente probable, dado que el fuerte gasto en infraestructura asociado al próximo proyecto de la Expo de Belgrado sigue alimentando una demanda interna sólida y mantiene elevado el gasto fiscal.
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