GBP/JPY subió el lunes hasta alrededor de 216.75, un avance de 0.60% en la jornada, alcanzando niveles no vistos desde enero de 2008, mientras el yen japonés se mantuvo débil. USD/JPY volvió a su nivel más alto en cuatro décadas, manteniendo a los mercados enfocados en la posibilidad de una intervención cambiaria luego de que funcionarios japoneses reiteraran que están preparados para responder a movimientos excesivos.
El Banco de Japón puso fin en marzo de 2024 a más de una década de política ultraexpansiva y desde entonces ha elevado su tasa de referencia, llevándola a 1.0% desde 0.75% en la reunión de junio, el nivel más alto desde 1995. Aun así, las tasas siguen siendo bajas frente a otras grandes economías, sosteniendo el diferencial de tasas que respalda las operaciones de carry trade hacia divisas como la libra esterlina. Los mayores rendimientos de los Bonos del Gobierno Japonés no se han traducido en apoyo para el yen, ya que el aumento de los rendimientos también implica mayores costos futuros de servicio de la deuda; el rendimiento del JGB a 10 años subió a 2.83% el lunes, su nivel más alto desde mayo de 1997, mientras que la relación deuda/PIB de Japón se mantiene por encima de 250%.
Dinámica del carry trade y estrategias con opciones
Consideramos que la fuerte tendencia alcista en GBP/JPY está impulsada principalmente por la diferencia de tasas de interés. Con la tasa de política del Banco de Inglaterra en 4.0% frente al 1.0% del Banco de Japón, el atractivo del carry trade es innegable. Podemos utilizar opciones call para participar en nuevas ganancias, definiendo estrictamente nuestro riesgo máximo.
Riesgos de intervención y factores estructurales
El principal riesgo para esta operación es una intervención repentina por parte de las autoridades japonesas, lo que podría provocar una reversión fuerte. Basta con recordar las intervenciones de finales de 2022, cuando las autoridades fortalecieron el yen en más de 3% en un solo día, para ver qué tan rápido puede ocurrir. Comprar opciones put fuera del dinero es una forma prudente de cubrir nuestra exposición larga ante una caída súbita.
El nerviosismo del mercado respecto de una intervención mantiene elevados los precios de las opciones. La volatilidad implícita a un mes de GBP/JPY se negocia actualmente en torno a 12.5%, muy por encima de su promedio de cinco años, lo que encarece relativamente las opciones. Esto sugiere que cualquier estrategia con opciones que empleemos debe estructurarse cuidadosamente para considerar estos mayores costos.
En términos fundamentales, creemos que la debilidad del yen es un tema estructural de largo plazo. La deuda nacional de Japón supera 260% de su PIB, una cifra que hace que aumentos significativos y sostenidos de tasas de interés sean muy difíciles de afrontar para el gobierno. Por lo tanto, vemos cualquier fortaleza del yen producto de una intervención como probablemente de corta duración y una potencial oportunidad para abrir nuevas posiciones largas.
Comience a operar ahora — haga clic aquí para crear su cuenta real de VT Markets.
