La mayoría de las economías de CEE registraron una inflación más suave en julio, con Chequia y Polonia como las principales excepciones. Un repunte temporal de precios vinculado a la guerra en Irán se transmitió vía mayores costos de petróleo, gas y electricidad, aunque la magnitud del shock varió según la exposición energética y las intervenciones domésticas sobre precios. La inflación de Polonia subió a 3.0% a/a en julio desde 2.5% a/a en junio después de que el gobierno pusiera fin a medidas que limitaban los aumentos de precios minoristas de combustibles, y los precios de los combustibles saltaron 13.9% m/m, mientras que los precios de alimentos cayeron por tercer mes. En otros países, Hungría registró una inflación de 1.2% a/a, Rumania se moderó a 8.2% a/a, Eslovaquia se desaceleró a 3.3% a/a y los precios al productor de Croacia se moderaron a 4.7% a/a; la industria de Rumania se contrajo -5.2% a/a en junio, mientras que el PIB de Polonia en 2T26 creció 3.8% a/a.
El banco central de Serbia mantuvo su tasa de política clave en 5.75%, citando una inflación por debajo de lo esperado, aunque señaló riesgos del precio del petróleo y geopolíticos y una visión de inflación para 2026 menor que en mayo. El panorama de tasas en Rumania está enmarcado en torno a un movimiento por debajo de la tasa de referencia más adelante en el año, junto con una expectativa de que la inflación general se acerque a 5.9% hacia fin de año. Los rendimientos de los bonos fueron, en general, más bajos en toda la región, excepto en Chequia y Polonia, donde los rendimientos subieron, y el zloty polaco se debilitó durante la semana.
Estrategias de tasas de interés y perspectiva de inflación
Recomendamos que los traders de derivados se enfoquen en pagar fijo en swaps de tasas de interés (IRS) de Polonia y Chequia en las próximas semanas, a medida que se amplían las divergencias de inflación. El sólido crecimiento del PIB de Polonia en 2T 2026 de 3.8% y el salto de la inflación de julio a 3.0% sugieren que el banco central mantendrá las tasas elevadas. Vender futuros de bonos polacos ahora ofrece una cobertura sólida frente al alza de rendimientos, que ya se han movido al alza esta semana.
En contraste, vemos una oportunidad atractiva para recibir fijo en IRS HUF de Hungría, ya que la inflación cayó a un mínimo de 1.2% a/a en julio. Con el Banco Nacional de Hungría preparado para una mayor relajación monetaria, los rendimientos a 10 años de Hungría están listos para caer desde su nivel actual de 6.2%. Ponerse corto en el HUF frente al EUR mediante estrategias de opciones de corto plazo también podría generar ganancias a medida que se comprimen los diferenciales de tasas.
Para Rumania, donde la inflación se moderó a 8.2% a/a, sugerimos entrar en posiciones receptoras en swaps de tasas de interés a 1 año y 2 años. Los datos históricos de los ciclos previos de desinflación de Rumania muestran que los rendimientos de los bonos caen rápidamente una vez que la inflación baja por debajo de la tasa de referencia, lo que esperamos que ocurra a medida que la inflación general descienda hacia 5.9% para diciembre. Esto hace que posicionarse para recortes de tasas hacia finales de 2026 sea altamente atractivo antes de que el mercado incorpore por completo el giro del banco central.
Derivados de energía y riesgos de oferta
También aconsejamos tomar posiciones largas en derivados energéticos regionales debido a severas disrupciones de oferta causadas por la sequía del río Danubio. Similar a la crisis energética europea de 2022, cuando los bajos niveles de agua obligaron a reactores nucleares a recortar producción, el cierre del reactor de Rumania ajustará la red eléctrica regional. Comprar futuros de electricidad HUDEX de Hungría para los contratos del próximo otoño es un movimiento táctico inteligente para capturar los inminentes picos de precio.
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