La inflación del IPC en EEUU repuntó en mayo hasta el 4,2% interanual desde el 3,8% de abril, en línea con lo esperado, mientras que el aumento mensual fue del 0,5%, también conforme a las previsiones. El IPC subyacente, que excluye alimentos y energía, avanzó un 0,2% mensual y un 2,9% interanual, aunque el avance había previsto un 0,3% mensual de subyacente tras el 0,38% de abril. La reacción del dólar fue contenida, con el Índice Dólar prácticamente sin cambios en 99,93, ya que los datos de la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) se situaron, en términos generales, donde el mercado ya estaba posicionado.
El petróleo siguió siendo un elemento clave en la narrativa de la inflación, con el crudo subiendo más de un 50% desde el inicio del conflicto en Oriente Próximo el 28 de febrero, y el WTI manteniéndose en niveles elevados tras el retroceso de finales de abril. El mercado descontaba en torno a un 70% de probabilidad de al menos una subida de 25 pb de la Fed antes de final de año, y cerca de un 38% de opciones de un movimiento ya en septiembre, según CME FedWatch. Los datos laborales también se mantuvieron sólidos: las nóminas no agrícolas (NFP) aumentaron en 172.000 en mayo tras 179.000 en abril (revisadas desde 115.000), frente a un consenso de 85.000, mientras que el EUR/USD fue descrito como rebotando desde la zona de 1,1500, con niveles citados en 1,1600, 1,1670, 1,1740, 1,1470 y 1,1400.
Perspectivas de política de la Fed y factores de la inflación
Los últimos datos del IPC confirman que la inflación sigue siendo un problema persistente, lo que da a la Reserva Federal una justificación clara para mantener su sesgo restrictivo. Creemos que esto refuerza el argumento a favor de al menos una subida de tipos antes de que termine el año. Esto despeja la incertidumbre sobre la trayectoria inmediata de la Fed.
El principal detonante son unos precios de la energía persistentemente elevados, con el crudo West Texas Intermediate (WTI) sosteniéndose en torno a los 115 dólares por barril por las tensiones en Oriente Próximo. Esto sugiere que la tasa de inflación anual del 4,2% no representa un techo y probablemente se verá presionada al alza en el informe del próximo mes. Vemos escaso alivio en los costes energéticos a corto plazo.
El mercado ya descuenta un banco central más agresivo, con los futuros del CME FedWatch Tool mostrando ahora una probabilidad del 42% de una subida de tipos en septiembre. Esto supone un aumento desde el 38% de la semana pasada, lo que indica que la convicción va en aumento. Este cambio refleja que los operadores se están tomando más en serio la amenaza inflacionista.
Volatilidad de mercado, dinámica de trading e implicaciones para FX
Para quienes operan derivados de tipos de interés, prevemos que el tramo corto de la curva seguirá incorporando tipos más altos. Posicionarse con opciones sobre futuros SOFR o mediante swaps de tipos de interés podría resultar ventajoso. Esto recuerda a la dinámica de mercado observada durante el ciclo de subidas de 2022.
Este entorno de incertidumbre de política monetaria y riesgo geopolítico probablemente elevará la volatilidad de mercado. Esperamos una ampliación de las primas de las opciones, lo que hace atractivas las posiciones largas de volatilidad a través de instrumentos como calls sobre el VIX o estrategias tipo straddle sobre índices clave. El índice MOVE del mercado de bonos ya ha subido un 8% este mes, lo que indica que la inquietud está creciendo bajo la superficie.
En el mercado de divisas, una Fed restrictiva seguirá apoyando al dólar estadounidense. El par EUR/USD muestra una debilidad particular, con dificultades para superar la resistencia en 1,1670. Creemos que la compra de opciones put sobre EUR/USD es una forma directa de posicionarse ante un posible movimiento hacia el nivel de soporte de 1,1470.
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