El IPC de mayo de la zona euro se publica el martes y las previsiones apuntan a que tanto la inflación general como la subyacente repuntarán hasta el 3,2% interanual desde el 3,0% de abril, y hasta el 2,4% desde el 2,2%, respectivamente. El balance de riesgos se inclina a la baja tras una desaceleración inesperada de la inflación en Alemania, mientras que el panorama general sugiere que los datos se mantienen cerca del escenario base de marzo del Banco Central Europeo, más que de sus escenarios de estrés. En ese escenario base, el IPC general y el subyacente promedian el 3,1% y el 2,2% en el 2T, frente al 3,6% y el 2,3% en el escenario adverso, y al 4,1% y el 2,4% en el escenario severo.
El ‘pricing’ de tipos también deja poco margen para sorpresas, con la curva de ‘swaps’ descontando ya casi por completo un movimiento del BCE de 25 puntos básicos hasta el 2,25% en la reunión del 11 de junio. Los mercados de divisas ya han digerido buena parte de esa trayectoria. Con un crecimiento anémico junto a una inflación aún elevada, una política más restrictiva tiende a ser un viento en contra para el euro, aunque puede ayudar a limitar la debilidad, con el EUR/USD encontrando, según estimaciones, un suelo en torno a 1,1400, ya que las perspectivas de crecimiento de EE.UU. siguen siendo más sólidas que las de la zona euro.
Expectativas en torno a los datos de inflación de la zona euro y la política del BCE
Seguimos muy de cerca los datos de inflación de mañana de la zona euro, ya que preparan el terreno para la reunión del Banco Central Europeo del 11 de junio. Aunque se espera un repunte de la inflación, los datos preliminares recientes de Alemania mostraron una ligera moderación, lo que sugiere que podría producirse una sorpresa a la baja en la cifra del conjunto de la zona euro. Esta incertidumbre implica que los operadores deberían vigilar la volatilidad implícita en las opciones EUR/USD de vencimiento corto, que probablemente se mantendrá elevada en torno a la publicación.
Una subida de 25 puntos básicos ya está prácticamente reflejada en los precios de mercado, por lo que la decisión en sí difícilmente será un catalizador relevante. El foco estará en la orientación futura del banco central, especialmente después de que las cifras recientes mostraran que la economía de la zona euro creció un exiguo 0,3% en el primer trimestre. Consideramos que este crecimiento débil limita el potencial del euro, por lo que sería prudente plantearse la venta de opciones call ‘out-of-the-money’ para aprovechar un potencial alcista acotado.
Estrategias de trading y paralelismos históricos
Pese a la debilidad del panorama europeo, la subida de tipos debería aportar un suelo a la divisa, y vemos un soporte sólido para el EUR/USD en torno al nivel de 1,1400. La economía estadounidense ofrece un contraste claro, tras registrar un crecimiento anualizado más robusto del 1,6% en el mismo periodo, lo que debería impedir que el euro se fortalezca de forma significativa. Para los operadores que compartan esta visión, la venta de puts con garantía en efectivo con un strike cercano a 1,1400 podría ser una estrategia eficaz para captar prima.
Este entorno de subidas de tipos en una economía que se desacelera es complejo y recuerda a 2011, cuando el BCE elevó los tipos para luego dar marcha atrás poco después al deteriorarse la actividad. Este precedente histórico sugiere que, aunque la subida de junio es prácticamente segura, la senda de futuras subidas de tipos es muy cuestionable. En consecuencia, analizar los ‘swaps’ de tipos de interés de mayor vencimiento podría revelar oportunidades para posicionarse ante un techo de tipos más bajo de lo que el mercado anticipa actualmente.
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