La Reserva Federal mantuvo los tipos en el 3,50%–3,75% el miércoles, mientras que las proyecciones actualizadas y la primera rueda de prensa de Kevin Warsh como presidente desviaron la atención del comunicado. Los responsables volvieron a describir la actividad como en expansión a un ritmo sólido pese a la incertidumbre vinculada en parte al conflicto en Oriente Medio, señalando una fuerte productividad y la inversión en capital, aunque afirmaron que la inflación sigue elevada frente al objetivo del 2%, con shocks de oferta y precios de la energía más altos añadiendo presión.
El Resumen de Proyecciones Económicas (SEP) viró en una dirección más ‘hawkish’, elevando la previsión de inflación PCE para 2026 al 3,6% desde el 2,7% en marzo, y manteniendo el retorno al 2% previsto para 2028. La proyección mediana del tipo de los fondos federales para finales de 2026 subió al 3,8% desde el 3,4%, y las trayectorias proyectadas también se revisaron al alza para 2027 y 2028, mientras que el crecimiento se recortó modestamente y el desempleo se marcó ligeramente a la baja. Warsh afirmó que el comunicado se acortó y se eliminó la orientación futura (forward guidance), y anunció cinco grupos de trabajo sobre comunicaciones, el balance, las fuentes de datos, productividad y empleo, y el marco de inflación, con posibles cambios en el SEP y un nuevo marco de comunicación antes de final de año; también rehusó publicar su propia proyección de tipos.
—Reacción del mercado e implicaciones para los inversores
Dada la proyección de la Fed de una senda de tipos más alta, del 3,8% para cierre de año, vemos presión continuada en el tramo corto de la curva. El mercado de swaps ya ha reprecificado con fuerza, borrando uno de los dos recortes de tipos que estaban descontados hace apenas una semana. Con la economía sumando unos sorprendentemente fuertes 272.000 empleos el mes pasado, apostar por tipos más bajos parece, por ahora, una operación con pocas probabilidades de éxito.
La decisión del presidente Warsh de eliminar la forward guidance introduce una cantidad significativa de incertidumbre en el mercado. Creemos que esto mantendrá elevada la volatilidad implícita en las próximas semanas, incluso con el VIX actualmente cerca de 14. Cubrir carteras de renta variable con puts sobre índices o comprar opciones call sobre el VIX resulta ahora más atractivo de lo que lo era antes de esta reunión.
Este sesgo restrictivo enfría los mercados de renta variable, especialmente en los sectores de crecimiento sensibles a los tipos de interés. Aunque Warsh señaló el potencial de productividad de la IA, unos mayores costes de financiación pondrán a prueba las valoraciones de muchos líderes tecnológicos. En consecuencia, estamos considerando diferenciales de puts (put spreads) de protección sobre el índice Nasdaq 100.
—Inflación persistente y un nuevo régimen dependiente de los datos
Que la Fed eleve su previsión de PCE de cierre de año al 3,6% es una señal importante de que considera que la inflación es persistente. Esto encaja con los últimos datos de IPC subyacente, que siguen en niveles elevados, en el 3,4% interanual. Deberíamos fijarnos en opciones sobre swaps de inflación u otros instrumentos que se beneficien si las expectativas de inflación se mantienen obstinadamente altas durante la segunda mitad del año.
Con el fin de la forward guidance, entramos ahora en un entorno verdaderamente dependiente de los datos, en el que cada informe de empleo e inflación tiene más peso. La próxima revisión del marco de la Fed, incluido el propio SEP, implica que debemos estar preparados para más sorpresas más adelante este año. Tendremos que ser más ágiles, utilizando opciones de vencimiento corto para operar en torno a las principales publicaciones macroeconómicas.
Empiece a operar ahora — haga clic aquí para crear su cuenta real de VT Markets.
