La reunión de julio del FOMC mantuvo sin cambios la tasa de fondos federales en un rango de 3.50% a 3.75%, dejando al descubierto divisiones, ya que tres funcionarios respaldaron un alza de 25 puntos base mientras nueve prefirieron pausar. Warsh también ha recortado la guía prospectiva, reduciendo el comunicado típico de más de 300 palabras a cerca de 130, en un giro respecto del enfoque de la era Powell. Ante la ausencia de movimientos de política desde su nombramiento, el escrutinio se ha centrado en la brecha entre los compromisos de inflación de la Fed y sus acciones, con atención también en la expansión continua del balance vía compras de bonos y en la posibilidad de que, después de enero, revisiones internas vuelvan a evaluar cómo se mide la inflación, aun cuando el PCE subyacente de 2% sigue siendo el objetivo declarado.
La valuación de mercado se movió en sentido contrario a las expectativas de una política más restrictiva, ya que el rendimiento del Treasury a 10 años subió 5 puntos base a 4.657% y el del tramo a 30 años escaló 9 puntos base a 5.193%. La aritmética de la tasa real es central en el debate: con la tasa de política en 3.5% y la inflación del IPC en 3.5%, la tasa real implícita de política es 0%. El oro ha operado lateral con soporte alrededor de US$4,000 por onza y luego rebotó hacia US$4,200, mientras la discusión se ha ampliado a indicadores monetarios como M2 y a enfoques alternativos de inflación, incluidas medias recortadas (trimmed averages), que podrían modificar los resultados reportados sin alterar las presiones de precios.
Volatilidad de Mercado y Posicionamiento en Derivados
Esperamos oscilaciones significativas del mercado en las próximas semanas debido al nuevo estilo de comunicación breve de la Reserva Federal, que deja a los inversionistas con incertidumbre. Dado que el banco central recortó sus comunicados oficiales a cerca de 130 palabras, los operadores de derivados deberían buscar capitalizar el alza en la volatilidad implícita. Sugerimos comprar straddles o strangles en opciones sobre los principales índices para beneficiarse de estos movimientos súbitos y pronunciados del mercado.
Con el avance de los rendimientos de los Treasuries de más largo plazo —con el 10 años recientemente en 4.657% y el 30 años en 5.193%— crece el escepticismo en el mercado de bonos. Recomendamos ponerse corto en futuros de Treasuries de largo plazo o comprar opciones put sobre ETF de bonos de larga duración. Este posicionamiento protege carteras a medida que el mercado comienza a descontar una inflación persistente más que nuevas alzas de tasas.
Oportunidades en Metales Preciosos y Activos Reales
Con el oro operando cerca del nivel de US$4,200 y las tasas reales en 0%, el costo de oportunidad de mantener activos sin rendimiento se ha evaporado. Recomendamos a los operadores acumular opciones call largas en futuros de oro y plata para capturar el próximo quiebre alcista. Los datos históricos de episodios inflacionarios previos, como fines de los años 70, cuando el oro se disparó a medida que las tasas reales se volvieron negativas, respaldan una postura agresiva en metales preciosos.
La expansión continua de la oferta monetaria M2 indica que la depreciación monetaria sigue avanzando silenciosamente. Debemos cubrirnos ante esta erosión del poder adquisitivo utilizando swaps de commodities y opciones sobre activos reales. Al concentrarnos en estos derivados, podemos navegar un mercado que cuestiona cada vez más la determinación del banco central para combatir la inflación.
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