Los Treasuries de EE. UU. pasaron del bear steepening del jueves a una curva más plana hacia el fin de semana, con rendimientos al alza de 2.3 pb en el tramo a 30 años y de 4.7 pb en el 2 años. El extremo muy largo deshizo en gran medida el repunte inicial luego de que un plan de recompras del Tesoro, con un tope de más de US$4,000 millones por operación, limitara el movimiento, mientras que las tasas del tramo corto se rezagaron tras un salto del PMI de agosto que apuntó a un crecimiento anualizado del 3T cercano a 3%. El PMI compuesto alcanzó un máximo de 52 meses en 56, liderado por servicios en 56.8, mientras que la fortaleza del PMI de la zona euro no logró alterar un pricing que ya incorpora por completo un alza de tasas del BCE en septiembre; los rendimientos del Bund mostraron pocos cambios, con movimientos inferiores a 1 pb a lo largo de la curva.
En FX, el EUR/USD volvió a fallar en 1.17 y terminó cerca de 1.168, mientras que el índice del dólar ponderado por comercio cerró en 98.8 y el USD/JPY en 158.95; la libra se mantuvo contenida, con el EUR/GBP alrededor de 0.856 frente a 0.854 en la apertura de la semana pasada. El Brent subió a US$94.4, el nivel más alto desde mediados de julio, antes de un anuncio y conferencia de prensa previstos y relacionados con Irán. Por separado, Canadá se retiró de las conversaciones comerciales con EE. UU., lo que activó un arancel de 50% sobre US$20,000 millones en bienes; los términos previos incluían 15% a autos y 25% a acero/aluminio bajo cupos, y Ottawa planea represalias dólar por dólar a partir del 8 de septiembre, con el USD/CAD en 1.38 tras un movimiento de verano de 1.42 a 1.3750. Fitch mantuvo a Polonia en A- con perspectiva negativa, proyectando déficits de 6.9% del PIB en 2026 y 6.7% en 2027 (vs 6.2% estimado en febrero), y luego 6.1% en 2028; se prevé que la deuda suba de 59.7% del PIB en 2025 a 72.7% en 2028, mientras el crecimiento se desacelera de 3.3% este año a 2.9% el próximo.
Estrategia de tasas y commodities en EE. UU.
Sugerimos que los traders de derivados se posicionen para una presión alcista sostenida en el tramo corto de la curva de rendimientos de EE. UU., especialmente tras el PMI de agosto, ampliamente por encima de lo esperado, de 56, que apuntó a un crecimiento anualizado del 3T acercándose a 3%. Con el tramo largo de la curva borrando casi todas las ganancias derivadas de la recompra del Tesoro, recomendamos utilizar opciones sobre tasas de interés de corto plazo para prepararse ante una sorpresa hawkish en el Simposio de Jackson Hole. Si el presidente de la Fed, Warsh, no logra señalar el viernes un plan creíble para suprimir la prima de riesgo inflacionario, es muy probable que los rendimientos de largo plazo rompan hacia nuevos máximos.
La amenaza de sanciones agresivas de EE. UU. sobre el comercio petrolero de Irán ya ha llevado al crudo Brent a un máximo de un mes de US$94.4 por barril. Recomendamos comprar opciones call de Brent de corto vencimiento para capitalizar este momentum, particularmente con los inventarios comerciales globales de crudo actualmente por debajo de su promedio estacional de cinco años. Si el plan económico de esta noche por parte del Tesoro es tan severo como se espera, el crudo podría fácilmente poner a prueba el umbral de US$100 en las próximas semanas.
Mercados de divisas y exposiciones europeas
En los mercados de divisas, recomendamos construir posiciones largas en USD/CAD vía opciones antes del plazo arancelario del 8 de septiembre. Si bien los elevados precios del petróleo han mantenido al dólar canadiense temporalmente estable cerca de 1.38, el colapso repentino de las conversaciones comerciales y los inminentes aranceles de 50% de EE. UU. sobre US$20,000 millones de bienes canadienses inevitablemente presionarán a la baja al Loonie. Históricamente, escaladas de guerra comercial de esta magnitud entre socios comerciales cercanos conducen a una depreciación rápida de 2% a 3% de la moneda objetivo una vez que se formalizan las medidas de represalia.
Para exposiciones europeas, sugerimos vender el zloty polaco (PLN) contra el euro o comprar credit default swaps sobre la deuda soberana polaca. La decisión de Fitch de mantener una perspectiva negativa sobre la calificación A- de Polonia resalta un déficit fiscal masivo de 6.9% del PIB y una razón deuda/PIB proyectada para saltar a 72.7% hacia 2028. Además, dado que los mercados monetarios ya han incorporado por completo un alza de tasas en septiembre por parte del Banco Central Europeo, el potencial alcista del euro permanece fuertemente limitado en el nivel de 1.17.
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