ING espera que el Banco Central de Turquía (CBRT) mantenga sin cambios su tipo de interés oficial en el 37% en la reunión del Comité de Política Monetaria, señalando que continuará con una postura restrictiva mientras conserva margen de maniobra. El reciente endurecimiento macroprudencial, aplicado mediante límites más bajos al crecimiento del crédito, junto con una demanda minorista de divisas contenida, ha coincidido con unas condiciones estables en el mercado de divisas y ha respaldado a la lira turca (TRY). El banco también apunta a un proceso de desinflación que se ha mostrado complicado en los últimos meses, junto con los esfuerzos del banco central por mantener la estabilidad en el mercado cambiario.
De cara a más adelante, ING advierte de que el aumento del déficit por cuenta corriente es una restricción creciente para el marco de política económica de Turquía y un factor de riesgo para la perspectiva de la lira. Aunque las reservas de divisas se describen como elevadas y las condiciones de carry se han ido estrechando, el contexto ha sustentado hasta ahora el posicionamiento en mercados emergentes. Con esta combinación, ING prevé un USD/TRY en 53,00 a cierre de año.
La estabilidad a corto plazo favorece estrategias sobre volatilidad
Vemos al Banco Central de Turquía manteniendo su tipo de interés oficial en el 37%, lo que debería mantener a la lira relativamente estable en el futuro inmediato. Esta postura restrictiva, junto con el reciente aumento de las reservas netas de divisas hasta un máximo de varios años de en torno a 55.000 millones de dólares, otorga al banco capacidad para gestionar la volatilidad. Este entorno hace atractiva la elevada rentabilidad de la lira para estrategias de carry trade durante las próximas semanas.
A corto plazo, creemos que vender volatilidad de USD/TRY a muy corto vencimiento es una estrategia viable, posiblemente mediante straddles cortos. El compromiso del banco central con la estabilidad y el atractivo diferencial de tipos sugieren oscilaciones de precio limitadas. Esto permite a los traders capturar primas de opciones que probablemente expiren sin valor en un mercado en rango.
Aumenta la cautela para la perspectiva de la lira a más largo plazo
Sin embargo, somos cada vez más cautos a más largo plazo, ya que se están acumulando riesgos fundamentales bajo la superficie. El déficit por cuenta corriente se amplió recientemente hasta 7.200 millones de dólares en abril, una señal clara de presión económica subyacente que, con el tiempo, acabará lastrando a la divisa. Esta debilidad estructural respalda la idea de que el USD/TRY podría alcanzar 53,00 a cierre de año desde su nivel actual, en torno a 42,50.
Para prepararnos ante esta depreciación esperada, estamos posicionándonos con instrumentos de vencimiento más largo. La compra de contratos a plazo (forwards) de USD/TRY para finales de año ayuda a fijar un tipo antes del descenso previsto. También estamos comprando opciones call de USD/TRY a largo vencimiento para beneficiarnos de una caída significativa de la lira, limitando al mismo tiempo nuestras pérdidas potenciales.
El panorama de inflación refuerza este enfoque dual: los últimos datos muestran que la inflación sigue siendo obstinadamente alta, en el 65%, aunque haya cedido desde su máximo. Históricamente, estos periodos de estabilidad inducida por la política económica en Turquía a menudo han ido seguidos de fuertes devaluaciones una vez que los fundamentales vuelven a imponerse. Creemos que la estrategia más prudente es capturar carry ahora, al tiempo que se cubre el riesgo de una lira más débil más adelante.
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