ING advirtió de un mayor riesgo de intervención en USD/JPY tras nueva volatilidad bajista que precedió a un débil reporte de empleo en EE.UU., lo que llevó brevemente al par por debajo de 161.0. El banco señaló que una caída inicial ya podría haber involucrado intervención cambiaria y apuntó a los feriados en EE.UU. hoy y el lunes como un drenaje de liquidez que puede amplificar los movimientos de precio. También citó un patrón en 2024 en el que las autoridades japonesas han tendido a intervenir alrededor de días festivos y a escalonar las operaciones durante varios días, en ocasiones actuando después de catalizadores negativos para el dólar.
El pricing del mercado también ha cambiado. Se citó una fuerte caída en los risk reversals a una semana de USD/JPY como evidencia de que han aumentado las probabilidades implícitas de una intervención en el corto plazo. Se describió que datos más suaves en EE.UU. respaldan al yen en el corto plazo, pero ING dijo que la comunicación del Banco de Japón tendría que volverse más hawkish en materia de tasas para evitar una repetición del rebote de USD/JPY observado tras la ronda de intervención de abril/mayo.
Volatilidad, timing de la intervención y posicionamiento de mercado
Observamos que USD/JPY registró ayer un movimiento bajista errático, incluso antes de publicarse el débil informe de empleo de junio. Con el par habiendo tocado recientemente un máximo de varias décadas en 172.50, no podemos descartar que las autoridades japonesas ya hayan comenzado a intervenir en el mercado. El feriado del Día de la Independencia en EE.UU. hoy genera una liquidez reducida, creando condiciones ideales para que una intervención tenga un mayor impacto.
En este entorno, esperamos un fuerte aumento de la volatilidad en los próximos días. Los mercados de derivados ya lo están incorporando: los risk reversals a una semana de USD/JPY se han desplomado hasta -4.5, lo que señala una elevada demanda de opciones que protejan contra una caída súbita del par. Esto sugiere que comprar calls de JPY a corto plazo (o puts de USD/JPY) podría ser una estrategia prudente para posicionarse ante un movimiento oficial.
Retos para una fortaleza sostenida del yen
Sin embargo, hay que recordar las lecciones de las intervenciones de abril/mayo de 2024, cuando se gastaron cerca de ¥10 billones solo para que el yen volviera a debilitarse semanas después. Los recientes datos de Nóminas No Agrícolas (Non-Farm Payrolls) en EE.UU., que llegaron a apenas 155,000 frente a un esperado de 200,000, ayudan al yen, pero no son una solución de largo plazo. Sin una comunicación más agresiva sobre alzas de tasas por parte del Banco de Japón, es probable que cualquier rally impulsado por intervención se desvanezca.
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