HSBC señaló que el dólar estadounidense está siendo arrastrado en direcciones contrapuestas por las tensiones en Oriente Próximo, el giro de la política comercial de EEUU y la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) del 16–17 de junio, la primera bajo el nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh. El banco espera un USD más débil en términos amplios a más largo plazo, pero advirtió de que cualquier renovada señal de subidas de tipos por parte de la Fed podría dar soporte a la divisa. En episodios anteriores, las escaladas del estrés regional suelen haber coincidido con un repunte del petróleo y un dólar más firme, mientras que las fases de distensión han tendido a revertir ambos movimientos. Sin un calendario claro de resolución y con interrupciones persistentes en el suministro de materias primas, la geopolítica sigue siendo un catalizador a corto plazo.
La política comercial de EEUU ha vuelto al primer plano tras el anuncio del 2 de junio de la Oficina del Representante Comercial de Estados Unidos (USTR, por sus siglas en inglés). La propuesta contempla aranceles del 10–12,5% sobre importaciones procedentes de 60 economías bajo investigación por presunto trabajo forzoso vinculado a controles de importación, e incluye exenciones para bienes que cumplan el USMCA; podrían añadirse más excepciones una vez se cierre la consulta pública el 7 de julio. Por separado, los mercados se han vuelto más sensibles a un reajuste agresivo (hawkish) de las expectativas tras sorpresas al alza en los datos de actividad en EEUU, en paralelo a finales de 2024, cuando un giro rápido en las expectativas sobre la Fed coincidió con una fortaleza generalizada del dólar.
Múltiples fuerzas impulsan la volatilidad del dólar
Vemos al dólar estadounidense en un punto crítico, con varias fuerzas tirando de él en distintas direcciones. Las tensiones geopolíticas en Oriente Próximo están provocando volatilidad en los precios del petróleo, lo que impacta directamente en la fortaleza del dólar. El Brent se ha mantenido alrededor de 92 dólares por barril, y cualquier escalada podría empujar al alza tanto el crudo como el dólar.
La nueva política comercial de EEUU también está generando incertidumbre para los mercados de divisas. Los aranceles propuestos sobre bienes de 60 países, que se prevé queden finalizados después del 7 de julio, podrían alterar los flujos comerciales y favorecer al dólar como activo refugio. Esto hace que los cruces que implican divisas de mercados emergentes sean especialmente vulnerables a cambios bruscos en el sentimiento.
Política de la Fed y posicionamiento de mercado
El principal foco, no obstante, es la próxima reunión de la Reserva Federal del 16–17 de junio. Datos económicos recientes, como el sorprendentemente sólido informe de empleo de mayo —con 265.000 nuevos puestos— y una lectura de la inflación subyacente PCE que se mantiene persistente en el 3,0%, presionan al nuevo presidente de la Fed para adoptar un tono más agresivo. Esto ha elevado la probabilidad implícita en mercado de una subida de tipos en septiembre por encima del 35%, un salto significativo frente a hace apenas un mes.
La situación recuerda a finales de 2024, cuando un reajuste agresivo de las expectativas sobre la Fed desencadenó un fuerte rally, amplio y generalizado, del dólar. Dada la fortaleza económica actual, creemos que el riesgo de una sorpresa hawkish por parte de la Fed está infravalorado. En consecuencia, estamos considerando opciones call de corto vencimiento sobre el índice dólar (DXY) como vía para posicionarse ante un posible repunte.
Aunque nuestro escenario central a más largo plazo es un dólar más débil, los riesgos inmediatos están claramente sesgados al alza. La volatilidad elevada —con el índice CVIX de divisas repuntando en las últimas semanas— sugiere que mantener estrategias con opciones que se beneficien de un movimiento brusco es un enfoque prudente. Esto permite participar en un posible rally del dólar manteniendo un perfil de riesgo acotado.
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