Goldman Sachs ha actualizado sus pronósticos para los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., prediciendo que el rendimiento a 2 años finalice 2025 en 3.45% y el rendimiento a 10 años en 4.20%. Estas cifras son una reducción de las estimaciones anteriores de 3.85% para el rendimiento a 2 años y 4.50% para el rendimiento a 10 años. Las predicciones revisadas se aplican a todas las fechas clave de vencimiento. El cambio se atribuye a una mayor probabilidad de que la Reserva Federal comience a reducir las tasas de interés antes de lo esperado, ahora proyectado para septiembre en lugar de diciembre.

Cambio en las Expectativas Sobre la Política Monetaria

Las últimas revisiones de Goldman sugieren un cambio en las expectativas sobre la política monetaria, impulsadas principalmente por datos económicos más suaves y señales de que las presiones inflacionarias pueden estar estabilizándose. Sus proyecciones anteriores asumían una respuesta más tardía por parte de la Reserva Federal, pero los indicadores recientes han cambiado la dirección. Los rendimientos a corto plazo a menudo reaccionan fuertemente a cambios en las expectativas de tasas, lo que explica la magnitud del ajuste a la baja para el bono a 2 años. Mientras tanto, el pronóstico actualizado para el rendimiento a 10 años, aunque también se ha recortado, refleja preocupaciones continuas sobre las necesidades de financiamiento y la dinámica fiscal a largo plazo. Desde nuestra perspectiva, interpretamos la disminución en las expectativas de rendimiento como un ciclo de endurecimiento más leve, con recortes de tasas que llegan antes de lo previsto. Esta ajuste no debe ser subestimado para aquellos que están expuestos a productos relacionados con tasas de interés. Las señales de Powell y los recientes comentarios del FOMC comienzan a apuntar en esta dirección, aunque de manera cautelosa. Estamos viendo una mayor probabilidad de recortes en septiembre en los mercados de futuros, y si la debilidad en el mercado laboral continúa, esa ventana puede cobrar más relevancia. Dadas las expectativas de retorno reducidas en todos los plazos, las operaciones de pendiente pronunciada pueden perder parte de su ventaja si los valores a corto plazo reciben más demanda. Esto significa repensar la posición clásica de la curva. Una estructura más plana, que antes señalaba temores de recesión, podría ahora surgir de los recortes de tasas en lugar de preocupaciones por el crecimiento. Esto añade complejidad a la temporización de salidas y entradas en operaciones basadas en diferenciales. Mientras tanto, las dinámicas de financiamiento están cambiando discretamente. Con los rendimientos a corto plazo probablemente bajo presión, las restricciones de apalancamiento y los costos de rollover comenzarán a ser más relevantes. Para quienes utilizan swaps o futuros, la captura de rollover se vuelve más difícil de justificar más allá del extremo frontal de la curva.

Cambiando Dinámicas de Financiamiento

El departamento de Yellen sigue emitiendo con confianza, alimentando el extremo largo. Sin embargo, este nuevo camino de rendimiento sugiere una presión reducida sobre el Tesoro para ajustar los horarios de emisión a corto plazo. Como tal, las distorsiones de oferta pueden aliviarse, y los mercados de TIPS podrían comenzar a recalibrarse hacia expectativas de inflación a largo plazo más modestas. Estamos atentos a la volatilidad de las tasas, especialmente en el mercado de opciones sobre swaps, que aún no refleja el cambio completo en los futuros de fondos de la Reserva Federal. Los implícitos permanecen estancados, dejando margen para posiciones tácticas en compresión de volatilidad, particularmente alrededor de la fecha de vencimiento en septiembre. A medida que la comunicación de la Reserva Federal se vuelva más clara durante el verano, las condiciones de liquidez y los flujos de cobertura macroeconómica podrían acelerar el reajuste de precios, especialmente si la inflación subyacente baja.

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