El oro ha profundizado su caída, ya que el aumento de las tasas reales eleva el costo de oportunidad de mantener un metal que no genera rendimiento. El rendimiento del Treasury a 10 años se ubica cerca de 5.20%, su nivel más alto desde 2007, mientras que el oro ha vuelto a rondar 4,300, casi un 25% por debajo de su máximo de enero cerca de 5,600. El movimiento ha estado impulsado menos por las expectativas de inflación que por el componente del rendimiento que se ubica por encima de la inflación, con los mercados descontando un mayor endurecimiento de la Reserva Federal hasta 2026. EE.UU. ahora paga más por encima de la inflación para endeudarse a 10 años que en cualquier momento desde noviembre de 2008, revirtiendo la narrativa previa de “devaluación”/debasement que había apuntalado el rally del oro en 2025.
Las métricas vinculadas a los Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) muestran cuán estrechamente el oro ha seguido los movimientos de las tasas reales. Entre el 29 de enero y el 23 de septiembre, el rendimiento nominal a 10 años subió 0.87 puntos porcentuales y el rendimiento de los TIPS aumentó en la misma magnitud, mientras que la expectativa de inflación a 10 años fue de 2.35% en ambas fechas. El IPC general subió 3.7% interanual a agosto frente a 2.9% en febrero; sin embargo, la inflación subyacente fue 2.8% y las expectativas de inflación se mantuvieron entre 2.2% y 2.5%. El pricing de política monetaria sigue siendo más agresivo que la trayectoria de la Fed: el rendimiento a dos años está alrededor de un punto por encima de la tasa de la Fed; las proyecciones muestran un alza de un cuarto de punto en 2026 sin cambios hasta 2027; y el “dot” de 2027 subió a 4.1% desde 3.6%. Desde mediados de septiembre, el rendimiento de los TIPS ha sumado 0.14 puntos mientras el oro apenas se ha movido; la próxima decisión es el 28 de octubre, con proyecciones previstas para el 9 de diciembre, y los futuros descuentan un alza en la primera.
Posicionamiento estratégico para carteras de derivados
Deberíamos posicionar nuestras carteras de derivados para aprovechar la presión persistente sobre el oro mientras las tasas reales se mantengan elevadas. Con el rendimiento del Treasury a 10 años actualmente rondando 5.20% y el oro batallando cerca del nivel de 4,300, el telón de fondo macroeconómico favorece claramente a los bajistas. Históricamente, el oro mantiene una fuerte correlación negativa de aproximadamente -0.80 con las tasas reales, lo que implica que, mientras el rendimiento de los TIPS a 10 años siga subiendo, el camino de menor resistencia para el oro es a la baja.
En las próximas semanas, sugerimos utilizar opciones put de corto plazo para capitalizar esta tendencia descendente hacia el nivel de 4,200. Esta estrategia es consistente con el mercado descontando otro aumento de tasas en la próxima reunión de la Reserva Federal del 28 de octubre. En ciclos anteriores de endurecimiento agresivo, como en 2022 cuando las tasas reales superaron 1.5%, el oro registró caídas rápidas de doble dígito antes de encontrar un piso.
Gestión de riesgo y posibles cambios de régimen
Sin embargo, debemos mantenernos muy alerta ante un posible cambio de régimen y establecer disparadores estrictos de invalidación. Deberíamos cerrar nuestras posiciones cortas si el oro registra un cierre diario por encima de 4,400, la parte alta de su rango de septiembre. Una ruptura por encima de ese nivel mientras los rendimientos siguen subiendo sería una señal de que el oro se ha desacoplado del mercado de bonos, repitiendo el comportamiento inusual observado durante su rally de 2025.
Necesitamos monitorear de cerca los próximos datos económicos, ya que cualquier señal de que la Fed suaviza sus proyecciones de tasas nos obligará a ajustar la estrategia. Si la Fed señala una pausa el 28 de octubre, deberíamos pasar de inmediato a opciones call largas para capturar el potencial alcista. Hasta que ocurra ese giro, seguimos enfocados en operaciones del lado corto mientras el banco central continúe elevando sus proyecciones.
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