Las conversaciones presupuestarias en Francia comienzan la próxima semana en el Parlamento, mientras se amplían las protestas y aumentan las demandas de apoyo, elevando la presión política. Pocos aspirantes presidenciales quieren respaldar una austeridad dolorosa, aunque se considera que la probabilidad de terminar sin presupuesto es menor que en años recientes. Si los diputados rechazan el paquete, el gobierno podría recurrir al Artículo 49.3 para aprobarlo sin votación, lo que activaría posteriormente una moción de censura.
Las encuestas señalan a Marine Le Pen como la ganadora más probable, y ella ha afirmado que preferiría un mal presupuesto a no tener ninguno, argumentando que sería más fácil enmendarlo que redactar un nuevo plan en un Parlamento fragmentado. Una propuesta que apunta a un déficit de 5% se presenta como alcanzable, aunque hay incertidumbre sobre si la Comisión Europea lo consideraría adecuado. Aun así, el problema fiscal más amplio del país seguiría sin resolverse, y hasta ahora los mercados han tratado los riesgos como acotados mientras se desarrolla el proceso presupuestario.
Volatilidad de mercado e incertidumbre política
A medida que Francia inicia la próxima semana sus cruciales negociaciones presupuestarias en el Parlamento, en medio de crecientes protestas callejeras, esperamos una mayor volatilidad en los mercados europeos de deuda y renta variable. Los operadores de derivados deberían prepararse para movimientos bruscos en los futuros Euro-OAT y en el índice francés CAC 40, conforme se intensifica el posicionamiento político. Recomendamos utilizar estrategias con opciones para capitalizar esta incertidumbre de corto plazo o cubrir exposiciones largas existentes al euro.
Aunque la amenaza de un colapso del gobierno sigue siendo elevada, es probable que las principales facciones opositoras toleren un presupuesto defectuoso antes que provocar un bloqueo fiscal total. Incluso si el gobierno recurre al controvertido Artículo 49.3 para eludir una votación parlamentaria, el riesgo de que prospere una moción de censura sigue siendo bajo porque ningún partido quiere empezar desde cero. Creemos que los mercados ya han incorporado parcialmente este estancamiento político, lo que podría limitar el deterioro inmediato del euro.
Riesgos fiscales y estrategias de trading
Históricamente, el diferencial de rendimiento del bono francés a 10 años frente al alemán se ha ampliado hasta alrededor de 75 a 80 puntos base durante los picos de ansiedad presupuestaria, lo que refleja preocupaciones estructurales profundas por una deuda pública que supera el 110% del PIB. Incluso si los negociadores logran asegurar el déficit objetivo de 5%, este seguiría muy por encima del techo oficial de 3% de la Unión Europea y no resolverá los desequilibrios fiscales de largo plazo. Sugerimos operar este diferencial OAT-Bund mediante contratos de futuros, anticipando que cualquier rally de alivio será de corta duración debido a estas presiones estructurales subyacentes.
Para los operadores de derivados sobre renta variable, comprar puts protectoras cerca del dinero en productos que replican índices franceses ofrece un escudo confiable contra escaladas políticas repentinas. Se espera que la volatilidad implícita en opciones en euros de vencimiento corto aumente a medida que avance el proceso legislativo, lo que hace que las estrategias largas de straddle resulten muy atractivas para operar rupturas bruscas de precio. Recomendamos mantener tamaños de posición conservadores y enfocarse en vencimientos de corto plazo hasta que se resuelva la primera ronda de votaciones del presupuesto.
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