Los indicadores de recuperación de la zona euro se mantuvieron sólidos aun cuando el euro se debilitó, con el sector manufacturero liderando el repunte. El PMI manufacturero de la zona euro se mantuvo en septiembre en un máximo de cuatro años, mientras que la producción fabril creció a su ritmo más rápido en casi cinco años. Los nuevos pedidos y la cartera de pedidos siguieron aumentando, lo que apunta a un fortalecimiento de la demanda en Alemania y en el resto de la región, incluso cuando las preocupaciones fiscales y un tono más moderado del BCE pesaron sobre el telón de fondo de la divisa.
Desde comienzos de septiembre, el tipo de cambio efectivo nominal (NEER) del euro ha caído 1.4%, pese a datos más fuertes y a otra subida de tasas del BCE, y los mercados recalibraron las expectativas de política después de que funcionarios advirtieran que unas tasas elevadas en el tramo corto de la curva restringirían el crecimiento. Las expectativas de tasa del BCE para cierre de año bajaron por debajo de los niveles previos a la decisión, lo que añadió presión sobre la moneda, mientras Francia presentó planes de consolidación fiscal con legislación prevista para el 4T. En los mercados de volatilidad, no se repitió un contagio al estilo 2011–2012 desde las tensiones en los OAT hacia FX: la volatilidad realizada a 10 días del EURUSD se mantuvo dentro del rango observado desde mayo, incluso cuando la volatilidad realizada en los futuros de OAT se disparó.
Recuperación económica versus debilidad del euro
Estamos viendo una divergencia llamativa en la zona euro, donde una recuperación económica robusta no está logrando respaldar a la moneda única. Pese a que la actividad manufacturera muestra resiliencia, el euro se ha debilitado recientemente, con el cruce EUR/USD deslizándose hacia el nivel de 1.0600 este octubre. Creemos que los operadores de derivados deberían buscar aprovechar este desacople posicionándose para más caídas del euro en las próximas semanas.
Esta debilidad cambiaria está impulsada por la caída de las expectativas de tasas hacia fin de año, a medida que el Banco Central Europeo pasa a una postura más acomodaticia para evitar un endurecimiento de las condiciones financieras. Además, las próximas medidas de consolidación fiscal de Francia en el 4T siguen presionando a los bonos soberanos, manteniendo elevado el diferencial de rendimiento a 10 años Francia-Alemania cerca de 78 puntos base. Esperamos que estos vientos en contra fiscales limiten cualquier repunte potencial del euro.
Estrategias con derivados en un entorno de baja volatilidad
Para capitalizar esta tendencia, recomendamos que los operadores utilicen opciones put de corto plazo sobre EUR/USD para capturar movimientos bajistas limitando el riesgo. Vender futuros del euro en los repuntes o emplear spreads bajistas con puts (bear put spreads) también puede ofrecer una forma estructurada de beneficiarse de esta persistente presión a la baja. Este enfoque nos permite mantenernos alineados con la tendencia macroeconómica más amplia sin quedar atrapados en el ruido de corto plazo.
Curiosamente, la volatilidad realizada del euro se ha mantenido sorprendentemente estable, con la volatilidad histórica a 10 días del EUR/USD rondando un moderado 6.2%. Este entorno de baja volatilidad hace que las opciones sean relativamente baratas de comprar, ofreciendo un punto de entrada atractivo para estrategias con derivados. Deberíamos monitorear de cerca los mercados de bonos, ya que cualquier repunte súbito en los rendimientos soberanos podría trasladarse rápidamente al mercado cambiario.
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