Shocks de gas y la curva del Bund
Los shocks de oferta de gas se describen como más inflacionarios y más duraderos que los shocks del petróleo, lo que con el tiempo genera una “prima de gas” (aumento extra en los rendimientos por riesgo y costo del gas) en los rendimientos del Bund. Al inicio, los rendimientos del Bund pueden reaccionar poco o incluso bajar levemente, porque el traspaso de la inflación (cómo la subida de costos termina reflejándose en precios) es lento; después, subirían de forma sostenida en plazos cortos y largos. El informe indica que las condiciones actuales apuntan a un shock de oferta liderado por el petróleo, con un “aplanamiento bajista” de corto plazo (suben más las tasas de corto plazo que las de largo plazo). Luego plantea que más adelante podría haber un “empinamiento bajista” (suben más las tasas de largo plazo que las de corto plazo) a medida que aumente la inflación relacionada con el gas. Dadas las recientes interrupciones de suministro que han llevado al Brent (precio de referencia del petróleo) por encima de 95 dólares por barril por primera vez desde fines de 2025, estamos en un entorno de shock de oferta liderado por el petróleo. Esto ya se refleja en los últimos datos de febrero de 2026 del HICP (índice armonizado de precios al consumidor, una medida de inflación) de la Eurozona, que mostraron un aumento inesperado en el componente de energía. El mercado ahora descuenta (asume en precios) un BCE más “agresivo” con las tasas (más dispuesto a subirlas) en el corto plazo. Esto sugiere un aplanamiento bajista de la curva de rendimientos del Bund alemán en el corto plazo. Esperamos que las tasas de corto plazo suban más que las de largo plazo mientras el mercado incorpora los riesgos inmediatos de inflación, y que las preocupaciones por el crecimiento limiten el tramo largo. Los operadores de derivados (instrumentos cuyo valor depende de otro activo, como futuros) podrían considerar posiciones para aplanar la curva, por ejemplo, vendiendo futuros de Bobl a 2 años (contratos sobre bonos alemanes de plazo medio-corto) y comprando futuros de Bund a 10 años (contratos sobre bonos alemanes a 10 años).Posicionamiento para un cambio de régimen posterior
Sin embargo, conviene recordar las lecciones de la crisis energética de 2022, cuando los shocks de oferta de gas crearon una ola de inflación más persistente. Los futuros de gas TTF holandés (contratos sobre el precio del gas en el principal punto de referencia europeo) ya están subiendo por encima de 55 €/MWh (euros por megavatio-hora, unidad de energía), lo que indica que podría estar formándose lentamente un segundo shock de precios impulsado por el gas. Históricamente, esta “prima de gas” se ha incorporado a los rendimientos del Bund con retraso. Por lo tanto, a medida que esta inflación más “pegajosa” (difícil de bajar) vinculada al gas empiece a transmitirse a la economía en el próximo mes o dos, la dinámica de la curva probablemente cambie. Deberíamos prepararnos para un giro hacia un empinamiento bajista, donde los temores de inflación de largo plazo empiecen a pesar más que las expectativas de subidas de tasas a corto plazo. Ahí sería el momento de deshacer posiciones de aplanamiento y posicionarse para que los rendimientos de largo plazo suban más rápido.
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