El yen avanzó ligeramente frente al dólar el miércoles, con el USD/JPY cediendo hasta 160,20 pero manteniéndose por encima de 160,00, un nivel considerado el límite exterior de tolerancia para las autoridades japonesas. Un moderado tono de apetito por el riesgo vinculado a un acuerdo de paz entre EE. UU. e Irán, junto con la cautela previa a la decisión de la Reserva Federal, ayudó a limitar nuevas subidas del dólar.
Se espera que la Fed deje la política sin cambios en la primera reunión del presidente Kevin Warsh, y es probable que la atención se centre en su comunicación frente a la de su predecesor, Jerome Powell, que sigue siendo miembro con derecho a voto. Los mercados también digerirán las proyecciones económicas y de tipos de la Fed, aunque los rumores sugieren que Warsh podría evitar participar en el Dot Plot. En Japón, las cifras comerciales de mayo mostraron un déficit menor de lo esperado, las exportaciones superaron las previsiones y los pedidos de maquinaria volvieron a sorprender al alza, aunque la reacción del mercado fue limitada. Antes, el Banco de Japón elevó los tipos a un máximo de 31 años, del 1%, aún por debajo de otros grandes bancos centrales.
Diferencial de tipos EE. UU.-Japón y riesgo de intervención
Vemos al par USD/JPY en un punto crítico en torno al nivel de 160,20. El principal motor sigue siendo el amplio diferencial de tipos de interés, con el tipo efectivo de los fondos federales en el 3,75% frente a solo el 1% del Banco de Japón. Esta diferencia de 275 puntos básicos sigue haciendo muy rentable endeudarse en yenes para comprar dólares.
Dado que el nivel está por encima de 160,00, el riesgo de una intervención oficial por parte de las autoridades japonesas es ahora extremadamente alto. Vimos una actuación contundente similar en la primavera de 2024, cuando se estima que se utilizaron 60.000 millones de dólares para defender el yen, provocando una caída rápida de 5 yenes en el par. Comprar opciones call sobre JPY fuera de dinero es una forma eficiente en coste de posicionarse ante una repetición repentina y brusca de este escenario.
Incertidumbre de la Fed, riesgo geopolítico y estrategias con opciones
La próxima decisión de la Reserva Federal añade otra capa de incertidumbre, especialmente con un nuevo presidente al frente. Cualquier desviación respecto a la expectativa del mercado de una política estable y dependiente de los datos podría desencadenar una volatilidad significativa. Consideramos atractiva la estrategia de “comprar volatilidad” mediante opciones, como un straddle largo, para capturar un posible movimiento brusco tras el anuncio.
Aunque los titulares sobre un acuerdo de paz en Oriente Medio están generando un clima de “risk-on”, seguimos siendo cautos. Con el índice VIX rondando 16, el mercado no está totalmente complaciente, y cualquier escalada podría desencadenar una huida hacia activos refugio que beneficiaría al dólar estadounidense. Esta tensión geopolítica aporta un suelo al billete verde frente a la mayoría de divisas.
Pese al riesgo de intervención, la significativa ventaja de rentabilidad seguirá atrayendo flujos de carry trade hacia el dólar. Creemos que los operadores que mantienen estas posiciones largas en USD/JPY deberían utilizar opciones para proteger su riesgo a la baja. Una intervención podría borrar en cuestión de horas las ganancias de semanas de carry, haciendo de las puts de protección un coste necesario para operar.
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