El yen japonés se apreció un 0,1% frente al dólar estadounidense, con el USD/JPY estabilizándose justo por debajo de la zona de 160 tras mantenerse por encima de un soporte técnico clave. A medida que el cruce se aproxima a este nivel psicológicamente relevante, la atención sigue puesta en el riesgo de gestión oficial del tipo de cambio mediante intervención, lo que podría limitar nuevas subidas en el corto plazo.
Las expectativas de política monetaria también se han endurecido tras los comentarios de tono restrictivo del gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, que indicaron que el tipo oficial no se encuentra en el rango neutral. Los mercados descuentan alrededor de 22 pb de endurecimiento para la próxima reunión y, posteriormente, cerca de 50 pb hasta diciembre. Las condiciones técnicas siguen siendo constructivas, con el impulso del RSI todavía en terreno alcista y con escasa resistencia adicional señalada por encima de 160.
Mayor riesgo de intervención y volatilidad
Con el USD/JPY poniendo a prueba el nivel de 160, creemos que el riesgo de una intervención directa en el mercado de divisas por parte de las autoridades japonesas es extremadamente alto en las próximas semanas. Este nivel ya ha demostrado ser, en el pasado, una línea en la arena, desencadenando movimientos bruscos y repentinos. Por tanto, los operadores deberían prepararse para un aumento de la volatilidad y gestionar su exposición en consecuencia.
Solo hay que remontarse a las intervenciones de 2022 y abril de 2024, cuando las autoridades gastaron más de 60.000 millones de dólares para defender la divisa una vez superados umbrales similares. Esas acciones se tradujeron en caídas inmediatas de varios yenes en el cruce, borrando posiciones no preparadas. La historia sugiere que los responsables no dudarán en actuar de nuevo para frenar lo que consideran una debilidad excesiva.
Gestión del riesgo asimétrico y posicionamiento de mercado
Esta situación constituye un caso clásico para utilizar opciones con el fin de gestionar un perfil de riesgo asimétrico. Vemos valor en comprar opciones call sobre JPY a corto vencimiento (opciones put sobre USD/JPY) para protegerse frente a una caída súbita y pronunciada provocada por una intervención. El coste de estas opciones refleja la elevada volatilidad implícita, que se ha situado cerca del 10% en los contratos a un mes.
Por el contrario, no debe ignorarse el impulso alcista subyacente, respaldado por una lectura sólida del RSI. El diferencial de tipos sigue siendo amplio, ya que los últimos datos de EE. UU. muestran que la inflación subyacente se mantiene obstinadamente por encima del 3%, mientras que la de Japón apenas se ha estabilizado en torno al 2,3%. Si las autoridades dudan y el nivel de 160 se rompe de forma decisiva, podríamos ver un rápido movimiento al alza.
También seguimos de cerca el posicionamiento especulativo: los últimos datos de la CFTC muestran que las posiciones netas cortas en JPY se mantienen cerca de máximos de varios años. Esta operación abarrotada hace que el mercado sea vulnerable a un violento short squeeze si finalmente se produce una intervención. Por tanto, cualquier movimiento para defender el yen podría amplificarse a medida que estas posiciones se vean obligadas a deshacerse.
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