El yen rebotó el jueves desde mínimos de cuatro décadas, luego de que un dato más débil de Nóminas No Agrícolas (NFP) de EE. UU. en junio debilitara al dólar y elevara el riesgo de intervención, llevando al USD/JPY hacia su primera caída semanal en ocho semanas. Reportes indicaron que Tokio podría dejar de preanunciar operaciones, aumentando la probabilidad de una acción sorpresa en un contexto de menor liquidez por el Día de la Independencia de EE. UU. A inicios de este año, condiciones de mercado similares precedieron movimientos que llevaron al par desde niveles por encima de 160.00 hacia 155.00.
La política de tasas de Japón no ha revertido la debilidad del yen: la tasa de política del Banco de Japón es 1.00%, la más alta desde 1995, pero una brecha de alrededor de 275 puntos base frente a la Reserva Federal respalda el carry trade. Las operaciones de primavera hicieron caer brevemente al USD/JPY, pero luego el par se recuperó hacia máximos cerca de 163.00. En EE. UU., las nóminas subieron 57K frente a expectativas cercanas a 110K; el desempleo bajó a 4.2% mientras la participación cayó a 61.5%. La próxima semana incluye ISM de servicios el lunes a las 14:00 GMT, actas del FOMC el miércoles a las 18:00 GMT y solicitudes de subsidio por desempleo el jueves, con resistencias en 162.50 y 163.00, y soporte en 160.00 junto con 158.50 y la EMA 200 cerca de 157.00.
Riesgo de intervención de Tokio y debilidad del dólar
El mayor cambio para nosotros es que Tokio ahora parece estar dispuesto a intervenir sin señales de advertencia. Esto es especialmente riesgoso hoy, 3 de julio, con los mercados de EE. UU. perdiendo profundidad por el feriado del Día de la Independencia, lo que magnifica el impacto de cualquier operación potencial. Creemos que la probabilidad de una caída súbita y pronunciada en el USD/JPY es la más alta de todo el año.
El soporte fundamental del dólar se está debilitando en el peor momento posible. El reciente reporte de Nóminas No Agrícolas confirmó un mercado laboral enfriándose, con apenas 57,000 empleos añadidos en junio, y el dato más reciente de inflación del PCE subyacente se mantiene en un 2.6% manejable. Esto no le da a la Reserva Federal razones para mantener un sesgo hawkish, eliminando un pilar clave que sostuvo al dólar.
Cambio en la dinámica de trading y perspectiva de estrategia
Este cambio de perspectiva está modificando toda la dinámica de la operación. Si bien la brecha de tasas sigue siendo amplia, los mercados de futuros ahora descuentan una probabilidad superior al 70% de un recorte de tasas de la Fed para septiembre, lo que empezará a erosionar el atractivo del carry trade. Por lo tanto, el incentivo de beneficio de largo plazo para mantener posiciones en USD/JPY está disminuyendo.
Para nuestra estrategia de derivados, esto implica que la volatilidad implícita probablemente está demasiado baja dada la mayor probabilidad de un movimiento abrupto. Vemos valor en comprar puts de USD/JPY o establecer put spreads para posicionarse ante una posible ruptura por debajo del soporte clave de 160.00. Vender opciones call con precios de ejercicio por encima de la resistencia de 162.50 también presenta una relación riesgo-retorno favorable.
El nivel de 160.00 es ahora el pivote que determinará la tendencia de las próximas semanas. Estamos evitando sumar nuevas posiciones largas, ya que el riesgo de quedar atrapados en una intervención relámpago supera con creces las recompensas decrecientes del carry trade. El camino de menor resistencia, por ahora, se ha inclinado a la baja.
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