El yen se ha recuperado cerca de 6% desde finales de julio, mientras que la participación de Estados Unidos se ha limitado a una sola operación conjunta el 31 de julio. Los datos semanales de reservas sugieren que el Exchange Stabilization Fund (ESF) compró aproximadamente US$500 millones de yenes, con tenencias residuales de US$505 millones el 7 de agosto, US$501 millones el 28 de agosto y US$512 millones el 4 de septiembre, lo que sugiere que no hubo adiciones posteriores. El USD/JPY cayó brevemente hacia 157.00 tras la acción, pero volvió por encima de 160.00 el 28 de agosto, y el avance del yen de más de 2% en un solo día el 3 de septiembre fue consistente con un “rate check” más que con nuevas compras. Japón reveló ¥15.4 billones en operaciones entre el 30 de julio y el 26 de agosto, cerca de US$98 mil millones, dejando la participación de EE. UU. en alrededor de medio punto porcentual, mientras los mercados se enfocaban en las expectativas de un alza de la tasa de política del Banco de Japón el 18 de septiembre a niveles vistos por última vez hace alrededor de tres décadas.
Las restricciones están en el ESF y en la mecánica de fondeo. El balance del ESF suma US$217.028 mil millones, pero los montos netos de DEG (SDR) rondan los US$380 millones después de que US$172.062 mil millones en tenencias se compensan con US$156.482 mil millones en asignaciones y US$15.2 mil millones en certificados, mientras que el valor neto del fondo es de US$43.651 mil millones; las reservas de divisas utilizables de EE. UU. eran de US$38.576 mil millones al 4 de septiembre, divididas entre US$25.982 mil millones en euros y US$12.594 mil millones en yenes. La facilidad repo FIMA ofrece repo overnight contra Treasuries, con un tope de US$60 mil millones por contraparte; desde abril de 2020 ha estado en cero en 73.9% de las semanas, alcanzó un máximo de US$60 mil millones en la semana terminada el 22 de marzo de 2023, y la última semana terminada el 9 de septiembre mostró US$1 millón. Las reservas de Japón cayeron US$79.6 mil millones en agosto a US$1.208 billones, con valores extranjeros abajo en US$87.8 mil millones; los datos TIC ubican las tenencias japonesas de Treasuries en US$1,116.7 mil millones en junio frente a un pico de febrero de US$1,239.3 mil millones, una caída de US$122.6 mil millones. Mientras tanto, el rendimiento del Treasury a 30 años estaba en 5.28% el 9 de septiembre, dentro de 4.97%–5.31% desde inicios de julio, y el USD/JPY se ubicaba cerca de 154.00, con niveles técnicos clave citados alrededor de 152.00 y 158.00 y la EMA de 200 cerca de 158.00; los mercados también descontaban un movimiento de la Fed el 16 de septiembre cerca de 90%, con mayor endurecimiento extendiéndose a más de 95% hacia marzo de 2027, mientras que el paso de un cuarto de punto del BoJ se describía como casi totalmente descontado.
Estrategias de Trading y Posicionamiento de Mercado
Aconsejamos a los traders de derivados posicionarse para una trayectoria bajista continua en USD/JPY, inclinándose a estar cortos en el par mientras se mantenga por debajo del nivel clave de resistencia de 158.00. El reciente rally de 6% del yen está impulsado fundamentalmente por las expectativas de tasas del Banco de Japón, más que por intervenciones conjuntas activas y costosas por parte del Tesoro de EE. UU. Si el par logra un cierre diario por encima de 158.00, señalaría que el mercado ya incorporó por completo los próximos ajustes de política, invalidando nuestro sesgo corto.
Para maximizar la eficiencia de capital en las próximas semanas, recomendamos utilizar opciones put de USD/JPY de corto vencimiento para capturar el movimiento a la baja limitando el riesgo antes de las decisiones de los bancos centrales. La volatilidad implícita de las opciones JPY a un mes históricamente ha repuntado en más de 3% antes de decisiones históricas de tasas del Banco de Japón, lo que hace que posiciones cortas directas en spot sean altamente vulnerables a movimientos repentinos y volátiles. Los datos actuales del Commitment of Traders (CFTC) muestran que los fondos apalancados han desarmado rápidamente sus posiciones netas cortas en yen, lo que sugiere que el camino de menor resistencia sigue siendo un yen más fuerte a medida que se normaliza el posicionamiento especulativo.
Liquidez, Divergencia de Política y Monitoreo de Eventos
También debemos monitorear de cerca la facilidad repo FIMA de la Reserva Federal los jueves por la tarde, ya que cualquier repunte inesperado desde su línea base actual de cero señalaría apoyo de liquidez en dólares “por canales indirectos” para Tokio. Históricamente, los bancos centrales extranjeros solo han recurrido de forma intensa a esta facilidad durante episodios de estrés severo de mercado, como el pánico bancario de marzo de 2023, cuando el uso agregado alcanzó un pico de US$60 mil millones. Sin que este respaldo oficial de liquidez de EE. UU. se esté utilizando activamente, el mercado está operando únicamente en función de la divergencia de política monetaria, lo que significa que cualquier decepción del Banco de Japón el 18 de septiembre podría detonar una reversión brusca y violenta de regreso hacia el nivel de 160.00.
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