El yen se recuperó el miércoles desde mínimos de cinco semanas frente al dólar estadounidense después de que la primera ministra Sanae Takaichi afirmara que Tokio está preparado para actuar contra la debilidad de la divisa. El USD/JPY retrocedió desde la zona de 160,00 y tocó 159,55 durante la sesión. Takaichi describió la política cambiaria como importante para apoyar a la economía doméstica y reiteró que podrían tomarse medidas en cualquier momento si fuese necesario, en comentarios similares a los que se escucharon antes del movimiento del 30 de abril. Takaichi también señaló que están aumentando las operaciones no impulsadas por demanda real, incluida la actividad especulativa, y aludió a una cooperación internacional más profunda —incluida con Estados Unidos— para contrarrestar caídas no deseadas del yen.
Anteriormente, la ministra de Finanzas, Satsuki Katayama, dijo que las autoridades responderían según fuese necesario y sugirió que el gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, podría adoptar un tono positivo respecto a las subidas de tipos. El USD/JPY cayó alrededor de 400 pips el 30 de abril durante una supuesta intervención y, posteriormente, fue recuperando terreno de forma gradual hasta la región de 160,00. Entre los factores más amplios que mueven al yen figuran la orientación de la política del BoJ, el diferencial entre las rentabilidades de los bonos japoneses y estadounidenses y los cambios en el apetito por riesgo; también están en el punto de mira la exposición de Japón como importador de petróleo, las bajas rentabilidades de los JGB y la incertidumbre sobre el endurecimiento del BoJ. La política ultraexpansiva del BoJ entre 2013 y 2024 debilitó el yen, mientras que el giro de 2024 alejándose de esa postura, junto con recortes de tipos en otros lugares, ha ido estrechando el diferencial de rentabilidad a 10 años entre EEUU y Japón.
Riesgos de intervención y estrategias defensivas
Estamos vigilando muy de cerca el nivel de 160,00 en el USD/JPY, ya que parece ser una línea clara para una intervención por parte de las autoridades japonesas. Las contundentes advertencias verbales que estamos escuchando ahora son casi idénticas a las que precedieron a acciones directas en el mercado en el pasado. Esto hace que mantener posiciones largas en USD/JPY sea extremadamente arriesgado en este momento concreto.
La presión fundamental sobre el yen sigue siendo enorme debido al amplio diferencial de tipos de interés entre Japón y Estados Unidos. A día de hoy, la rentabilidad del Treasury estadounidense a 10 años ronda el 3,85%, mientras que el bono soberano japonés a 10 años ofrece apenas alrededor del 1,10%. Esta diferencia significativa, de más de 275 puntos básicos, sigue incentivando la venta de yenes para comprar dólares con mayor rendimiento.
Conviene recordar las intervenciones de la primavera de 2024, cuando las autoridades gastaron un récord de 9,79 billones de yenes para defender la divisa. Un movimiento similar ahora podría provocar una caída rápida de 3 a 5 yenes en el USD/JPY, borrando las ganancias de cualquiera que esté excesivamente apalancado. La historia muestra que estas intervenciones son abruptas y están diseñadas para infligir el máximo dolor a los especuladores.
Dada esta elevada probabilidad de un movimiento súbito y violento, creemos que comprar opciones put sobre el USD/JPY es una estrategia prudente en los próximos días. Esto puede cubrir posiciones largas existentes o servir como apuesta directa por un descenso provocado por una intervención. El aumento de la volatilidad convierte a las opciones en una herramienta eficaz para gestionar este riesgo de evento específico.
La perspectiva a medio plazo sigue siendo alcista
Sin embargo, consideramos que cualquier caída impulsada por una intervención podría ser una oportunidad de compra a medio plazo. El Banco de Japón solo está endureciendo su política de forma muy gradual, mientras que el tipo de política de la Reserva Federal se mantiene significativamente más alto. Hasta que ese diferencial fundamental de tipos se estreche de forma sustancial, el camino de menor resistencia para el USD/JPY acabará reimponiéndose al alza.
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