West Texas Intermediate amplió su retroceso por tercera sesión, intercambiándose cerca de los 86,60 dólares por barril en las primeras operaciones europeas del viernes. Los precios cedieron al moderarse los temores de oferta tras informaciones sobre una prórroga tentativa de 60 días del alto el fuego entre EEUU e Irán, lo que elevó las expectativas de que el transporte a través del estrecho de Ormuz pudiera continuar sin restricciones. La propuesta exigiría a Irán retirar minas marítimas de la vía navegable en un plazo de 30 días, aunque persistía la incertidumbre después de que CNN informara de que el presidente Donald Trump no había aprobado formalmente los términos; el vicepresidente JD Vance afirmó que las conversaciones estaban cerca, pero “aún no”, al tiempo que reiteró que EEUU todavía podría retrasar el programa nuclear de Teherán.
ING, citado por Reuters, señaló que la reapertura del estrecho podría aportar alivio a corto plazo, pero que una normalización total era incierta porque la producción upstream ha caído desde el inicio de la guerra, con productores que han parado parte de la producción para hacer frente a agudas restricciones de almacenamiento. En el equilibrio oferta-demanda, la EIA informó de que las existencias de crudo de EEUU cayeron en 3,3 millones de barriles la semana pasada, lo que supone el sexto descenso semanal consecutivo, aunque la caída fue menor que los 4,1 millones de barriles previstos en una encuesta de Reuters, lo que añadió presión bajista sobre los precios.
Las perspectivas de alto el fuego introducen un sesgo bajista a corto plazo
Vemos que el foco del mercado está por completo en el posible alto el fuego entre EEUU e Irán, que está llevando el WTI a la baja en torno a la cota de 86 dólares. La perspectiva de un tráfico sin restricciones a través del estrecho de Ormuz está incorporando una cantidad relevante de oferta potencial al escenario. Esto ha generado un claro sesgo bajista en el muy corto plazo, que cabe esperar que continúe mientras el acuerdo parezca probable.
Sin embargo, hay que incorporar el elevado grado de incertidumbre, ya que el acuerdo aún no es definitivo y está pendiente de aprobación presidencial. Esto crea un riesgo binario de evento, en el que los precios podrían rebotar con fuerza si fracasan las conversaciones. El índice de volatilidad del crudo de la CBOE (OVX) ha reflejado esta tensión, situándose cerca de 38, lo que hace que estrategias con opciones que se benefician de grandes oscilaciones de precio, como los straddles, sean consideraciones razonables para las próximas semanas.
Precedente histórico, datos de inventarios y estrategias de posicionamiento
Hemos visto este patrón antes, por ejemplo durante las negociaciones del JCPOA con Irán en 2015. En los meses previos al acuerdo final, el crudo tendió a la baja de forma sostenida a medida que el mercado descontaba el regreso de barriles iraníes. Este precedente histórico respalda una estrategia de posicionamiento para precios más bajos, quizá mediante la compra de puts, tras la confirmación oficial del nuevo acuerdo.
La caída de inventarios, más débil de lo esperado, de 3,3 millones de barriles la semana pasada se suma a nuestra visión prudente. Esta cifra está por debajo del descenso medio de los últimos cinco años para finales de mayo, lo que sugiere que el inicio de la temporada de conducción estival no está drenando las reservas con la fortaleza anticipada. Junto con los recientes datos del PMI manufacturero chino, que se situaron en 49,8, ligeramente por debajo del consenso, el cuadro de demanda global parece tibio.
Pese a las noticias bajistas a corto plazo, creemos que el suelo del precio será sólido por factores estructurales. La producción upstream no puede reactivarse de la noche a la mañana, por lo que es poco probable un verdadero superávit de oferta en el próximo trimestre. Por ello, vender puts fuera del dinero con precios de ejercicio por debajo de 75 dólares en contratos de vencimientos más lejanos podría ser una forma prudente de capturar prima, al tiempo que se reconoce este soporte subyacente.
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