BNY señaló que el won surcoreano seguía bajo presión incluso aunque la inflación general de Corea del Sur se aceleró, una combinación que obliga a los responsables de política a equilibrar la debilidad de la divisa con la estabilidad de precios. La inflación subió al 3,1% interanual en mayo, el ritmo más rápido en 26 meses, impulsada por el aumento del coste del petróleo y por un won más débil, que elevó los precios de importación de productos petrolíferos como la gasolina y el diésel. Este telón de fondo mantiene al Banco de Corea en un tono restrictivo y mantiene sobre la mesa más subidas de tipos.
En Indonesia, las señales de actividad fueron desiguales: los datos del PMI apuntaron a unas condiciones manufactureras frágiles, mientras que la inflación sorprendió al alza. Los precios al consumo aumentaron un 3,08% interanual en mayo, frente al 2,42% de abril, después de la subida de tipos de 50 pb aplicada por Bank Indonesia en mayo. También se intensificaron las presiones de precios externas, ya que los índices de precios de exportación e importación de Indonesia del 1T subieron con fuerza, junto con un sólido superávit comercial que complica las perspectivas para la rupia.
Reacción del mercado de divisas a los datos locales
Estamos viendo una debilidad continuada del won surcoreano, algo inusual dado que una inflación elevada debería respaldar un Banco de Corea con sesgo restrictivo. Las cifras del superávit comercial de mayo se situaron recientemente por debajo de lo esperado debido al elevado coste de las importaciones energéticas, lo que contribuyó a impulsar el cruce USD/KRW por encima del nivel de 1.380. Consideramos que comprar opciones call sobre USD/KRW es una forma razonable de posicionarse ante una mayor depreciación del won, ya que las presiones externas parecen estar superando a la política monetaria local.
En Indonesia, la situación es compleja, ya que las subidas de tipos de Bank Indonesia se producen junto a señales de fragilidad en el sector manufacturero. El último PMI manufacturero de S&P Global de mayo bajó a 51,9, y un pequeño descenso de las reservas de divisas sugiere que el banco central está defendiendo activamente la rupia. Estos datos contrapuestos hacen que las estrategias largas de volatilidad, como un straddle de opciones sobre el USD/IDR, resulten más atractivas que adoptar una visión direccional simple.
Impacto de la fortaleza del dólar estadounidense y del sentimiento global
Esta presión sobre las divisas regionales no se produce en el vacío; refleja un tema más amplio de fortaleza del dólar estadounidense. La rentabilidad del Treasury a 10 años, que se mantiene firme en torno al 4,5%, está desviando capital de los mercados emergentes. Es probable que este potente factor externo se imponga a las actuaciones de los bancos centrales locales en las próximas semanas.
El entorno actual recuerda al periodo de 2022, cuando el endurecimiento agresivo de la Reserva Federal provocó una debilidad generalizada de las divisas de los mercados emergentes. Históricamente, incluso cuando los bancos centrales asiáticos suben los tipos, sus divisas pueden seguir bajo presión si el sentimiento global de riesgo es negativo. Esperamos que este patrón se mantenga, lo que implica que no deberíamos apresurarnos a apostar por un giro para el won o la rupia.
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