El Subgobernador del Banco de la Reserva de Australia señaló un gran grado de incertidumbre en la economía global. Hay sorpresa por cómo los mercados parecen estar ignorando esta incertidumbre y avanzando de todos modos.
Se espera que los efectos de los aranceles sean profundos, potencialmente debilitando el crecimiento global. En Australia, el impacto inicial de estos aranceles parece mínimo en esta etapa.
A pesar de estar en las primeras etapas, las preocupaciones comerciales más severas aún no han ocurrido. El impacto a largo plazo sigue sin determinarse, pero las observaciones actuales no indican repercusiones graves inmediatas.
Reconocemos a partir de los comentarios recientes de los bancos centrales—una observación puntual de Bullock—que los mercados, al menos por ahora, parecen inusualmente despreocupados por la ambigüedad económica más amplia. No hay escasez de incertidumbre, sin embargo, el capital continúa fluyendo relativamente sin alteraciones. Esta desconexión entre el riesgo percibido y el comportamiento del mercado puede hacer que los precios sean particularmente complicados para aquellos cuya exposición depende del tiempo y de un camino específico.
Las restricciones comerciales, en particular los aranceles, tienden a moverse lentamente al principio, casi como si el verdadero efecto tardara en filtrarse a través de las cadenas de suministro. La idea de que Australia hasta ahora ha permanecido algo fuera del radio de explosión no significa que debamos tomar esto como una señal de resistencia. Más bien, estamos viendo efectos retrasados. No siempre es instantáneo; a menudo, el ajuste ocurre de manera irregular—con empresas reduciendo inventarios, alterando fuentes de suministro o redirigiendo envíos—antes de que los indicadores macroeconómicos comiencen a registrarlo.
Advirtió que los cambios más disruptivos aún no han ocurrido. Esto es material para futuros precios. Significa que, aunque las volatilidades a corto plazo pueden contraerse debido a la falta de choques inmediatos, más adelante en la curva, la incertidumbre debería posiblemente requerir una prima más alta. Nada se ha roto aún, pero eso no sugiere que la estructura sea sólida.
Los participantes del mercado se han aferrado a la noción de resistencia—quizás prematuramente. Cuando la orientación futura es incierta o está sujeta a desarrollos externos, los precios implícitos tienden a quedarse atrás respecto a los movimientos realizados, lo que lleva a pagos de convexidad deficientes. Dadas las declaraciones sobre reservas hacia el crecimiento global, tiene sentido que las coberturas de cola permanezcan subestimadas. Hay una sensación de que estamos subestimando la persistencia de la fricción comercial, especialmente ya que no ha ocurrido un estallido inicial.
Para aquellos que siguen de cerca las exposiciones relacionadas con la macroeconomía, vale la pena reevaluar la sensibilidad futura no solo de los activos de riesgo, sino también de las tasas y productos de materia prima que alimentan las suposiciones más amplias sobre inflación. Los aranceles pueden distorsionar los costos de entrada de manera asimétrica, presionar ciertos sectores y, en última instancia, distorsionar las suposiciones básicas que alimentamos en nuestros modelos. El error de pronóstico, en este caso, aumenta exponencialmente con el tiempo en lugar de linealmente.
Estamos observando de cerca cómo comienzan a tomar forma los efectos de segundo orden. No son los datos económicos de primer orden los que usualmente nos sorprenden—es el reajuste que ocurre cuando los mercados se re-alinean alrededor de inflexiones inesperadas. La calma inicial no garantiza un trayecto tranquilo. Las próximas semanas ofrecen pocos catalizadores macroeconómicos, lo que convierte esto en una posible ventana para estructurar operaciones con riesgo-recompensa asimétrico. Ópticamente, muchos activos de riesgo están valorados como si la volatilidad a largo plazo estuviera colapsando. Eso no está respaldado por los fundamentos.
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