El Tesoro de EE. UU. planea aumentar la emisión de letras del Tesoro, concentrándose en letras de cuatro, seis y ocho semanas. No anticipa emitir letras de gestión de efectivo. Después de que se aumentó el límite de deuda, el objetivo es que los saldos de efectivo alcancen los $500 mil millones para finales de julio. El presidente Trump sugiere reconsiderar la emisión de valores a largo plazo porque la Reserva Federal ha decidido no reducir las tasas. Esto podría implicar un cambio en el enfoque hacia la emisión de valores. La Reserva Federal no controla las tasas a largo plazo, que son determinadas por el mercado. Un presidente de la Reserva Federal más acomodaticio podría no resultar en una caída de las tasas a largo plazo junto con las tasas a corto plazo. El Tesoro de EE. UU. está preparado para vender $65 mil millones en letras a 17 semanas el 9 de julio. Además, planean vender $70 mil millones en letras a ocho semanas, aumentando de $45 mil millones, y $80 mil millones en letras a cuatro semanas, aumentando de $55 mil millones, el 10 de julio. Lo que estamos viendo aquí es un regreso al endeudamiento a corto plazo más fuerte por parte del Tesoro de EE. UU. Al aumentar la emisión de letras de cuatro, seis y ocho semanas, el Tesoro no solo está reponiendo sus reservas de efectivo después de la suspensión del límite de deuda, sino que está reestructurando su financiamiento a corto plazo. Los anuncios apuntan a totales más altos para las ofertas semanales, con un clara aumento tanto en volumen como en frecuencia de las subastas. Se está acelerando la obtención de más efectivo, con un objetivo de $500 mil millones para finales de julio. Esa cifra actúa como un objetivo suave, pero no como un límite en sí mismo. Es más un colchón de liquidez que una línea rígida. Los rendimientos en estos instrumentos más cortos probablemente absorban algo de presión ascendente a medida que la oferta se expande, especialmente si la demanda a corto plazo no se mantiene. En otras palabras, si los compradores no intervienen con el mismo apetito, los rendimientos tendrán que aumentar para igualar el incremento de la oferta. El aumento en la emisión es más agresivo en los plazos más cortos—letras que vencen en cuatro y ocho semanas—donde aumentos de $25 mil millones por subasta son ahora la norma. El Tesoro se está absteniendo de emitir letras de gestión de efectivo, indicando confianza en la capacidad del calendario regular para cargar con el peso necesario. La sugerencia de Trump para reevaluar la emisión de bonos a más largo plazo, especialmente en ausencia de recortes de tasas a corto plazo, añade una capa de presión política para endeudarse a plazos más largos. Sus comentarios subrayan una comprensión de que asegurar costos de endeudamiento ahora podría servir a la eficiencia fiscal si la Reserva Federal no relaja las tasas pronto. Sin embargo, tales llamados a menudo chocan con la respuesta en tiempo real de las curvas de rendimiento formadas por el comportamiento más amplio del mercado, no por preferencias de política. Powell y el resto de la Junta de la Reserva Federal podrían estar inclinados a adoptar una postura más de apoyo, pero eso no dictará necesariamente el comportamiento en el extremo más largo de la curva. Los inversionistas fijan esas tasas, y si las expectativas de inflación no se controlan o las probabilidades de recesión parecen distantes, entonces el extremo largo podría mantenerse elevado, independientemente de las herramientas a corto plazo que se empleen. Con $65 mil millones en letras a 17 semanas disponibles, junto con subastas ampliadas en los plazos más cortos al día siguiente, la dinámica de las subastas en la semana siguiente ofrecerá pistas claras sobre de dónde proviene la demanda—mercados monetarios, carteras bancarias o compradores extranjeros. Observe la categoría de ofertas indirectas para eso. El comportamiento de los rendimientos de las letras en el mercado secundario nos dirá claramente dónde la demanda está rezagada y dónde encuentra un lugar. Para nosotros, el mensaje es directo: las proporciones de cobertura de subastas y las métricas de ofertas a cobertura la próxima semana necesitan ser revisadas con atención. Los aumentos de ofertas, particularmente en la zona de 6 a 8 semanas, podrían mostrar si el poder de fijación de precios ha cambiado. Necesitamos centrarnos más en la dirección pura en futuros de tenedores cortos, donde la actividad del mercado de letras del Tesoro tiene un impacto inmediato. Las diferencias de posición entre las diferentes fechas de vencimiento de las letras podrían ampliarse a medida que la emisión se aleje de los indicadores recientes. Las oportunidades surgen donde aparecen distorsiones de un calendario de oferta que enfrenta dificultades para encontrar una absorción uniforme.

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