El Tesoro de EE. UU. duplicará el tamaño máximo de sus recompras de “apoyo de liquidez” en los tramos de vencimiento de 10–20 y 20–30 años a US$4.000 millones por operación, desde US$2.000 millones, con el calendario ampliado vigente del 9 de septiembre al 4 de noviembre. El plan contempla comprar en el mercado abierto bonos del Tesoro de largo plazo más antiguos y retirarlos, mientras financia el programa mediante ventas de notas y bonos de menor plazo. El telón de fondo es una factura anual de intereses federales de más de US$1 billón y un mercado de bonos valorado en cerca de US$32 billones.
Los rendimientos bajaron tras el anuncio: el bono a 30 años cerró el martes 18 de agosto en 5,31% tras un máximo intradía de 5,34%, el nivel más alto desde 2007; luego terminó el miércoles en 5,19% antes de repuntar a 5,24% el jueves por la mañana. El Tesoro también realizó una subasta a 20 años el miércoles, y su comunicado de refinanciamiento trimestral de agosto detalló planes para vender US$125.000 millones en títulos a 3, 10 y 30 años, incluyendo un bono a 30 años por US$25.000 millones. El oro subió por encima de US$4.500 la onza el miércoles por primera vez en dos meses, y la plata se negoció por encima de US$68 la onza.
Estrategias de trading en respuesta a las recompras del Tesoro
Con el inicio de las operaciones ampliadas de recompra del Tesoro previsto para el 9 de septiembre, esperamos un tope temporal a las tasas largas durante las próximas semanas. Los operadores de derivados deberían considerar comprar opciones call de corto plazo sobre ETFs de Treasuries de larga duración, como TLT, para capturar este impulso artificial en precios. Sin embargo, dado que esta intervención está programada para finalizar el 4 de noviembre, debemos estar listos para rotar hacia opciones put a medida que los rendimientos inevitablemente vuelvan a ajustarse al alza.
Esta maniobra de vender letras de corto plazo para comprar bonos de largo plazo aplanará temporalmente la curva de rendimientos. Podemos capitalizarlo operando diferenciales de curva, apuntando específicamente a un movimiento de aplanamiento antes del lanzamiento de septiembre. Con la deuda nacional de EE. UU. actualmente proyectada a superar los US$40 billones, este aplanamiento artificial se revertirá rápidamente hacia un “steepener” una vez que las fuerzas naturales de oferta y demanda retomen el control.
Implicaciones para los metales preciosos y la volatilidad del mercado
Esta supresión explícita de rendimientos es marcadamente alcista para los metales preciosos, que ya reaccionaron con el oro escalando por encima de US$4.500 y la plata superando los US$68. Recomendamos comprar opciones call sobre futuros de oro y plata para apalancar este impulso durante las próximas semanas. Si los inversionistas pierden por completo la confianza en la capacidad del Tesoro de permitir que el mercado encuentre su equilibrio de forma natural, podríamos ver una auténtica avalancha de capital hacia estos activos defensivos.
Por último, la magnitud de esta operación de US$4.000 millones sugiere que estamos entrando en un periodo de volatilidad extrema. Deberíamos evaluar la compra de straddles o strangles sobre opciones de Treasuries para beneficiarnos de los movimientos bruscos que generará este tira y afloja. A medida que se acerque la fecha de inicio del 9 de septiembre, posicionarnos para una alta volatilidad es la mejor forma de capturar el caos de esta intervención.
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