El S&P 500 volvió a terreno positivo tras cuatro sesiones consecutivas de caídas, aun cuando una inflación subyacente más acelerada ha impulsado los rendimientos de los Treasuries y elevado la probabilidad de un ajuste de la Reserva Federal en septiembre. Con la incertidumbre de política en el centro de atención, los mercados han interpretado tasas más altas a corto plazo como un factor que podría poner un techo a los rendimientos de más largo plazo, y el movimiento esperado en la tasa de fondos federales se describe como en gran medida ya descontado. La atención se centra, por lo tanto, en si la Fed adopta un tono más restrictivo de lo anticipado.
Los datos de posicionamiento apuntan a una demanda más débil por acciones de Estados Unidos. Los fondos cotizados (ETF) enfocados en acciones estadounidenses registraron salidas por US$14,200 millones en tres semanas, el mayor retiro desde enero, mientras que los fondos globales están captando alrededor de US$7,000 millones por semana, frente a US$52,000 millones en julio. El índice también se ha sostenido pese al conflicto en Medio Oriente, el alza del petróleo y el repunte de los rendimientos del Tesoro, reapareciendo comparaciones con dinámicas de fin de ciclo observadas antes del estallido de la burbuja puntocom.
Incertidumbre sobre la política de la Fed y posicionamiento del mercado
A medida que nos acercamos a la decisión clave de tasas de interés de la Reserva Federal este septiembre, el S&P 500 ha mostrado una resiliencia sorprendente pese al aumento de los rendimientos de los Treasuries. Creemos que los operadores de derivados no deberían confundir este breve rebote con una señal para asumir un riesgo excesivo. Históricamente, cuando el rendimiento del Treasury a 10 años sube con rapidez —recientemente rondando el 4.3%— ejerce una fuerte presión sobre las valuaciones de las acciones.
Aunque el mercado accionario aparentemente ya ha incorporado el próximo aumento de tasas, el verdadero riesgo está en un lenguaje inesperadamente más agresivo (hawkish) por parte del banco central. Sugerimos operar esta incertidumbre enfocándonos en el Índice de Volatilidad (VIX), que recientemente ha oscilado cerca del nivel 16. Comprar opciones call de VIX de corto plazo podría funcionar como una cobertura eficaz si la Fed sorprende y altera la calma actual.
Salidas de ETF y estrategias de trading
También debemos poner mucha atención a los US$14,200 millones retirados de los ETF de renta variable estadounidense en las últimas tres semanas. Esta fuerte caída en el interés de los inversionistas, frente a las voluminosas entradas semanales de US$52,000 millones que vimos en julio, sugiere que el dinero institucional se está moviendo silenciosamente hacia efectivo. Para los operadores de opciones, esto implica ceñirse a contratos altamente líquidos de SPY o QQQ para evitar quedar atrapados por la ampliación de los diferenciales bid-ask.
La historia muestra que los ciclos de endurecimiento agresivo a menudo continúan hasta que algo se rompe, lo que traza paralelismos inquietantes con el salto de rendimientos justo antes del estallido de la burbuja puntocom. Para navegar este entorno, recomendamos utilizar spreads de crédito de riesgo definido o iron condors sobre opciones de índices para beneficiarse de un mercado volátil y lateral. Estas estrategias permiten cobrar prima y, al mismo tiempo, limitar estrictamente el riesgo máximo en caso de que las tasas altas finalmente detonen una corrección más amplia del mercado.
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