Las tasas globales siguieron avanzando gradualmente al alza, ya que las preocupaciones por la inflación y el abultado volumen de colocaciones ampliaron las curvas. Japón marcó el tono, con los JGB a 10 años tocando 3.00% por primera vez desde 1996, mientras que los Treasuries de EE.UU. a 10 años se mantuvieron cerca de 4.78% y los de 2 años en torno a 4.35%; en Europa, se citó al Bund en 3.35%, al OAT en 4.21% y a los gilts en 5.23%. El FX siguió el movimiento de tasas, con USD/JPY alrededor de 159.9 y EUR/USD cerca de 1.160–1.161. Los activos de riesgo estuvieron mixtos: Nikkei -0.2%, KOSPI +0.2%, Hang Seng cerca de -0.9%, y los futuros de EE.UU. casi planos, incluso cuando el Brent subió ~0.7% a US$91.1 y el WTI avanzó ~0.8% a US$86.5; el oro cayó 0.4% a aproximadamente US$4,431, mientras que BTC subió ~1.3% a US$78.7K y ETH ganó ~2.3% a US$2.47K.
La geopolítica se centró en el Estrecho de Ormuz, donde reportes apuntaron a petroleros impactados pese a la existencia de un corredor por el sur; Kpler registró cinco tránsitos de commodities el lunes versus un promedio de 10 días cercano a 14, y ninguno fue de buques tanque de líquidos, frente al objetivo declarado de ~50 barcos por noche hacia mediados de septiembre. En Europa, las acciones estuvieron presionadas por las tasas, con FTSE -1.16% en 10,699.05, DAX -1.22% en 25,960.39 y CAC -0.41% en 8,300.69, mientras que el STOXX 600 estuvo casi plano y energía subió ~1.4%. Los datos macro mostraron el PMI manufacturero de la zona euro en 52.7, Alemania en 54.3 y Francia en 51.1; las ventas minoristas en Alemania cayeron 3.4% m/m y 2.5% a/a, y la estimación del IPC de la zona euro fue 3.3% a/a con subyacente en 2.4%, junto con desempleo en 6.4%. Entre los impulsores corporativos y sectoriales destacaron Novartis +5.5%, Air Liquide +3.5%, Partners Group -7.0% tras una utilidad atribuible del 1S -13%, y los sindicatos de Micron en Taiwán representando a casi 10,000 de ~15,000 trabajadores, con más de 80% respaldando una posible huelga; en infraestructura de IA, el contrato de Lambda por US$35,000 millones con Anthropic siguió una estructura previa con un compromiso a 15 años por US$19,600 millones que podría subir a ~US$50,000 millones, mientras que los nuevos compromisos de cómputo de Anthropic se estimaron en ~US$80,000 millones en una semana, y Zhipu citó 60T+ tokens en seis días sobre ~100,000 aceleradores domésticos, con costo por token -~80% en el año y desempeño +~3x, además de ARR de US$1,600 millones a fin de agosto, anualizando por encima de US$2,000 millones en la última semana.
Mercados Globales Y Cambios De Política
Estamos presenciando un cambio estructural en la renta fija global, resaltado por el rendimiento japonés a 10 años tocando 3.0% por primera vez desde 1996 y los Treasuries de EE.UU. a 10 años sosteniéndose cerca de 4.78%. En las próximas semanas, deberíamos posicionarnos para una presión alcista sostenida sobre los rendimientos globales mediante posiciones cortas en futuros de bonos soberanos o comprando payer swaptions para cubrirnos ante tasas terminales más altas. Dado que los datos históricos muestran que septiembre a menudo detona cambios de tendencia de largo plazo en renta fija, prepararnos para un régimen de “más alto por más tiempo” es nuestra prioridad más urgente.
El yen japonés está listo para un movimiento relevante tras fuertes indicios de acción de política en el G20, especialmente con USD/JPY rondando el nivel crítico de 160. Recomendamos comprar opciones put fuera del dinero sobre USD/JPY para capturar una posible apreciación abrupta del yen a medida que el Banco de Japón normaliza su política monetaria. Precedentes históricos como el Acuerdo Plaza de 1985 nos recuerdan que septiembre es una ventana clásica para cambios importantes de régimen cambiario, y el posicionamiento actual sugiere que se aproxima un fuerte “short squeeze” en operaciones cortas de yen.
Mercados De Energía, Cadenas De Suministro Y Estrategias Defensivas
El aumento de tensiones en el Estrecho de Ormuz ha comprimido los tránsitos de commodities a apenas cinco buques por día frente al promedio reciente de catorce, llevando al Brent por encima de US$91 por barril. Deberíamos utilizar opciones call largas sobre Brent y WTI para capitalizar este shock del lado de la oferta, ya que despejar las rutas marítimas está resultando mucho más difícil de lo esperado. Además, los elevados precios del gas en Europa y los bajos niveles de inventarios implican que debemos prepararnos para un alza inflacionaria prolongada impulsada por energía mediante operaciones en swaps ligados a inflación.
La amenaza de huelga en las instalaciones de Micron en Taiwán, que concentran capacidad crítica de memoria de alto ancho de banda (HBM), apunta a inyectar una volatilidad severa en el sector de semiconductores justo antes de los reportes de resultados de fines de septiembre. Deberíamos comprar straddles de corto plazo o puts sobre índices tecnológicos para protegernos ante estas disrupciones de cadena de suministro, especialmente considerando las estructuras de financiamiento cada vez más complejas detrás de los arrendamientos de hardware clave para IA. Con valuaciones tecnológicas muy sensibles tanto al alza de las tasas de descuento como a cuellos de botella de hardware, proteger nuestra exposición accionaria con derivados basados en volatilidad es un movimiento defensivo clave.
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