La subasta de letras del Tesoro de EE. UU. a 4 semanas se adjudicó en 3.605%, ligeramente por debajo del 3.61% previo. El movimiento deja prácticamente sin cambios los costos de financiamiento de muy corto plazo, con el precio manteniéndose cerca de los niveles recientes.
El resultado sugiere una marginal disminución del rendimiento exigido en la colocación, aun cuando la tasa de adjudicación se mantuvo dentro de un rango estrecho. No se proporcionaron en el comunicado detalles adicionales como el bid-to-cover, los desgloses de asignación y el volumen ofrecido.
Expectativas del mercado sobre la política de la Fed
El leve descenso de la subasta de la letra a 4 semanas a 3.605% señala un cambio sutil en las expectativas del mercado. Vemos esto como confirmación de que los operadores están asignando una mayor probabilidad a un recorte de tasas de la Fed en la próxima reunión del FOMC del 29 de julio. Esta lectura está respaldada por los últimos datos de CPI, que se mantienen en 2.5%, lo que le da al banco central margen para flexibilizar la política en un contexto de desaceleración del crecimiento del PIB a 1.8%.
Creemos que posicionarse para tasas de corto plazo más bajas es la respuesta adecuada. Esto implica mirar derivados como los futuros SOFR de septiembre, que actualmente implican una tasa ligeramente superior a lo que esta subasta de letras sugiere como probable. Históricamente, los rendimientos del tramo corto anticipan la acción de la Fed, similar al patrón observado a fines de 2019 antes de que el banco central iniciara su ciclo de flexibilización.
Implicaciones para estrategias de renta variable y riesgos clave
Para los mercados accionarios, favorecemos estrategias que se beneficien de un giro dovish de la Fed. Esto incluye comprar opciones call en sectores sensibles a las tasas como tecnología e inmobiliario, que tienden a hacerlo mejor cuando se espera que caigan los costos de financiamiento. También estamos considerando vender parte de la volatilidad, ya que el VIX, actualmente en 14.5, podría descender si la Fed señala una ruta clara y predecible para los recortes de tasas.
El dato clave a monitorear ahora será el próximo informe de nóminas no agrícolas del 10 de julio. Una cifra de empleo sorprendentemente fuerte podría revertir rápidamente estas expectativas sobre tasas de corto plazo, lo que hace que las opciones de vencimiento corto sean una vía prudente para gestionar el riesgo en estas operaciones. Mantendremos esta postura mientras los rendimientos de corto plazo continúen bajo presión y los datos del mercado laboral no muestren una fortaleza inesperada.
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