El análisis de Commerzbank sobre India señala que el Banco de la Reserva de India (RBI) está intensificando la absorción de liquidez mediante ventas de bonos gubernamentales por INR1 billón, junto con la continuidad de operaciones VRRR, swaps de divisas (FX) y acciones de mercado abierto, para llevar las tasas del mercado monetario hacia la tasa de política de 5.25%. Los inversionistas extranjeros registraron ventas netas por USD201.7 millones de bonos gubernamentales tras USD503.1 millones el viernes pasado, la mayor salida en un solo día en cinco meses, después de que el RBI anunciara que vendería valores de su portafolio.
El excedente de liquidez se estima en alrededor de INR10 billones, el nivel más alto desde finales de 2021, apoyado en parte por cerca de USD127 mil millones captados vía esquemas especiales en moneda extranjera, incluidos depósitos FCNR(B), mientras que también se mencionaron ECB y OFCB. El RBI emitirá INR500 mil millones hoy, y luego INR250 mil millones tanto el 21 como el 28 de septiembre; la primera subasta está sesgada hacia la parte corta e intermedia de la curva y empareja vencimientos con pasivos FCNR(B). Las ventas de bonos se presentan como más duraderas que el VRRR, donde una subasta de INR1 billón atrajo INR403 mil millones; el programa de INR1 billón absorbería alrededor de una décima parte del excedente. Pese al alza de rendimientos —con el 5 años subiendo 24 pb a 6.76%— el USD/INR se mantuvo cerca de 95.96, ya que, según reportes, el RBI vendió dólares, y se espera que la tasa de política permanezca sin cambios el 7 de octubre.
Posicionamiento ante cambios en la curva de rendimientos y las tasas del mercado monetario
Recomendamos a los traders de derivados posicionarse para una curva de rendimientos india más plana en las próximas semanas, a medida que el banco central drena agresivamente el efectivo del sistema bancario. Con el rendimiento del bono gubernamental a cinco años ya subiendo 24 puntos base hasta 6.76%, los rendimientos de corto plazo seguirán enfrentando presión alcista de cara a la reunión de política del 7 de octubre. Sugerimos tomar posiciones payer en swaps OIS (Overnight Indexed Swaps) de corto a mediano plazo para capturar este desplazamiento al alza conforme las tasas del mercado monetario se alineen con la tasa de política de 5.25%.
Estrategias en derivados cambiarios y futuros de bonos
En el segmento de derivados cambiarios, sugerimos vender volatilidad o utilizar estrategias de spreads con opciones en el par USD/INR. Pese a que los precios globales del crudo se mantienen cerca de máximos volátiles, las fuertes intervenciones del banco central mediante ventas de dólares han mantenido el tipo de cambio estrechamente acotado alrededor del nivel de 95.96. Los patrones históricos de intervención muestran que el Banco de la Reserva de India probablemente defenderá este umbral utilizando sus abultadas reservas internacionales, lo que hace que las estrategias de rango sean altamente rentables.
Los traders también deberían prepararse para una presión vendedora continua en el mercado de deuda, dado que inversionistas extranjeros liquidaron recientemente un monto considerable de USD201.7 millones en bonos gubernamentales en un solo día. Como las próximas subastas de bonos del 21 y 28 de septiembre absorberán más liquidez bancaria, esperamos que los futuros de bonos de corto plazo registren nuevas caídas de precio. Recomendamos ponerse cortos en los futuros de bonos gubernamentales de vencimiento cercano para alinearse con estos choques de oferta inminentes y el retiro de liquidez en curso.
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