Los mercados se preparan para una decisión agresiva (hawkish) del BCE, con una subida de 25 pb en la facilidad de depósito hasta el 2,25% ya reflejada en la valoración de los mercados monetarios. Se descuenta otra subida de 25 pb para septiembre y los derivados implican alrededor de 75 pb de endurecimiento hasta comienzos del próximo año, una trayectoria enmarcada en un shock estanflacionista. Para julio solo se descuentan 8 pb, lo que deja menos margen para un nuevo reajuste de expectativas sin orientaciones adicionales.
En tipos, ese telón de fondo limita el margen para que un repunte de los swaps EUR a corto plazo sostenga a la moneda única. En FX, se considera que el EUR/USD encuentra resistencia en torno a 1,1565/75, mientras que un dato más fuerte del IPP de EE. UU. podría dejar al cruce vulnerable hacia 1,1500.
Valoración del mercado y riesgos al alza para el euro
Con la subida de 25 puntos básicos del Banco Central Europeo hasta el 2,25% ya confirmada, consideramos que el mercado lo tenía plenamente descontado. Los mercados monetarios están poniendo en precio un total de 75 puntos básicos de endurecimiento durante el próximo año. Esta valoración agresiva eleva el listón para cualquier fortaleza adicional del euro.
Con esta configuración, creemos que el potencial alcista del EUR/USD queda limitado cerca de la zona de resistencia 1,1565/75. Nos planteamos vender opciones call fuera del dinero o implementar spreads bajistas de call (bear call spreads) para aprovechar este potencial acotado. Es probable que la volatilidad implícita caiga ahora que el evento ya ha pasado, lo que hace más atractivas las estrategias de venta de opciones.
Vulnerabilidad a la baja y estrategias con opciones
El riesgo a la baja para el euro ha aumentado, especialmente después de que los últimos datos de EE. UU. mostraran que el Índice de Precios de Producción subió un 0,5% en mayo, por encima de lo esperado. Esto refuerza la fortaleza del dólar y hace que el EUR/USD sea vulnerable a una caída hacia 1,1500. Comprar opciones put de protección podría ser una cobertura razonable frente a ese movimiento en las próximas semanas.
Aunque la inflación subyacente de la eurozona sigue siendo persistente —recientemente situada en el 2,8% en mayo—, esta situación recuerda a ciclos anteriores. Históricamente, una vez que el mercado descuenta por completo el pico de endurecimiento de la política monetaria, la divisa suele tener dificultades para apreciarse más. Estamos interpretando el actual tono agresivo como un posible techo para el sentimiento en torno al euro.
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