El PMI de Servicios HCOB de España se situó en 50,1 en mayo, por encima de las previsiones de 48. El dato queda apenas por encima del umbral de 50 que separa la expansión de la contracción, lo que sugiere una mejora marginal de la actividad del sector servicios durante el mes.
Aunque la cifra principal superó las expectativas, el indicador implica solo un colchón muy estrecho sobre el nivel de referencia. Los mercados valorarán si el salto desde el nivel previsto hasta 50,1 marca un cambio de impulso sostenible o, por el contrario, es un resultado de cuasi estancamiento coherente con un crecimiento subyacente contenido.
Implicaciones para las bolsas y los mercados de divisas
Interpretamos los datos de servicios en España como una señal de que el pesimismo sobre la economía europea podría ser excesivo. El dato superó las previsiones y, lo que es crucial, se mantuvo por encima de 50, el nivel que señala crecimiento. Esto apunta a una resiliencia subyacente que el mercado aún no habría descontado plenamente.
Esta sorpresa positiva debería dar apoyo a la renta variable española, especialmente al IBEX 35, con un peso elevado de compañías de servicios. Contemplamos comprar opciones call sobre el IBEX 35 con vencimiento en julio, ya que una sorpresa alcista similar del PMI a finales de 2024 precedió un rally del 5% en las seis semanas siguientes. Con el índice cayendo actualmente un 3% en el último mes, se dan las condiciones para un posible rebote.
El dato también ofrece un apoyo pequeño pero relevante para el euro. Dado que los últimos informes de posicionamiento (Commitment of Traders) muestran una acumulación de posiciones cortas en el euro, esta fortaleza inesperada en una gran economía de la UE podría desencadenar cierres de cortos. Consideramos que comprar opciones call a corto plazo sobre el EUR/USD es una forma eficiente en coste de posicionarse para un rally de alivio hacia el nivel de 1,09.
Impacto en tipos y estrategias de volatilidad
Esta resiliencia reduce las probabilidades de un recorte temprano de tipos por parte del Banco Central Europeo. La probabilidad implícita por el mercado de un recorte en septiembre, que la semana pasada se situaba en el 60%, ya ha caído esta mañana por debajo del 45%. Deberíamos valorar posicionarnos para tipos estables o al alza mediante la venta de contratos de futuros sobre Euríbor.
Por último, este resultado debería moderar el miedo de mercado a corto plazo, lo que supone un viento en contra para la volatilidad. La volatilidad implícita de las acciones europeas, medida por el índice VSTOXX, ya baja un 4% hasta 15,1 tras la noticia. Creemos que vender opciones put fuera del dinero sobre el Euro Stoxx 50 es una buena estrategia para capturar prima a medida que los temores de recesión se diluyen temporalmente.
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