Las señales macro de julio en China apuntaron a un menor dinamismo, con el PMI manufacturero oficial cayendo a 49.2 y regresando a territorio de contracción por primera vez desde marzo. Los nuevos pedidos se hundieron aún más por debajo de 49, mientras que los componentes de producción y de nuevos pedidos de exportación se mantuvieron más estables. Los PMI de servicios y construcción también cayeron a mínimos de varios años, lo que apunta a una demanda interna más débil, aun cuando el sector de semiconductores continuó respaldando el comercio y la actividad industrial y la moderación del precio del petróleo en junio se transmitió a los precios de exportación e importación de julio con un rezago de un mes.
La inflación se enfrió, con el IPC en 0.5% interanual en julio, la primera lectura por debajo de 1% en seis meses, impulsada por caídas mes a mes en alimentos y combustibles. El IPP retrocedió mes a mes por menores precios de productos vinculados a la gasolina, aunque el IPP general se mantuvo en 4.1% interanual. Los efectos base apuntalaron las ventas minoristas y evitaron que la inversión en activos fijos acumulada en el año empeorara, aunque el CAGR a 2 años se moderó, mientras que el clima adverso afectó la construcción y la infraestructura y la inversión inmobiliaria siguió siendo un lastre. La demanda de crédito se mantuvo débil, pero el financiamiento vía bonos corporativos y gubernamentales continuó respaldando el crecimiento del crédito amplio.
Perspectiva de política monetaria y visión de divisas
Con el PMI manufacturero de China profundizándose en territorio contractivo y el IPC estancado cerca de 0.5%, esperamos que el Banco Popular de China flexibilice aún más la política monetaria en las próximas semanas. Los traders de derivados deberían considerar comprar opciones call de USD/CNH para posicionarse ante un Yuan más débil, que históricamente se deprecia por encima del nivel de 7.30 cuando la demanda interna flaquea. Esta operación sigue siendo altamente viable, ya que la débil demanda de préstamos y un consumo interno más suave continúan presionando a la moneda local.
Estrategias en materias primas, renta variable y mercado de bonos
Dado que los PMI de construcción y servicios han caído a mínimos de varios años, esperamos una fuerte presión a la baja sobre las materias primas industriales. Los traders deberían buscar posiciones cortas en futuros de cobre y mineral de hierro en la London Metal Exchange o la Shanghai Futures Exchange. Históricamente, cuando la infraestructura y la inversión inmobiliaria de China se mantienen como lastres clave, los precios globales del cobre han caído entre 5% y 8% dentro de un mes tras datos tan débiles.
En el mercado de derivados sobre renta variable, recomendamos comprar opciones put sobre el índice Hang Seng o sobre futuros del China A50. Las débiles ventas minoristas domésticas y una contracción inmobiliaria persistente probablemente limitarán cualquier repunte bursátil de corto plazo. Al observar las tendencias históricas, periodos similares de contracción manufacturera por debajo del umbral de 50 puntos han derivado en una corrección de 4% a 6% en los principales índices bursátiles chinos.
Para los traders de renta fija, la mejor estrategia en el corto plazo es posicionarse largos en futuros de bonos del gobierno chino. Dado que los riesgos de inflación siguen siendo inexistentes, con un IPC por debajo de 1% y un IPP en descenso, es muy probable que los rendimientos de los bonos sigan bajando. Anticipamos que el rendimiento del bono soberano a 10 años, que se ubicó cerca de mínimos históricos de 2.1% durante episodios recientes de debilidad económica, caiga aún más.
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