El Brent vuelve a cotizar cerca de los 80 dólares y el WTI en torno a los 77, tras haber cedido casi toda la prima de riesgo acumulada durante casi cuatro meses desde que comenzaron los combates el 28 de febrero. El crudo había subido más de un 45%, con cargamentos de Brent con fecha por encima de los 120 dólares en el pico, pero los precios han retrocedido a medida que el mercado interpreta el memorando de entendimiento entre EEUU e Irán como una señal de vía libre. El Brent baja en torno a un 8% en la semana y se mantiene en la franja baja de los 80 dólares, mientras que la renta variable estadounidense marca un máximo histórico. El estrecho de Ormuz, por el que transita aproximadamente una quinta parte del crudo mundial, se describe como reabierto, aunque los rastreadores de petroleros siguen situando el canal central como cerrado, con unas 80 minas estimadas por retirar; el tráfico utiliza rutas laterales del norte y del sur, y el Mando Central de EEUU (CENTCOM) está ajustando las restricciones y avisos portuarios.

El MdE es un documento bilateral de 14 puntos firmado en Versalles y en Teherán, aunque los puntos calientes del conflicto incluyen Líbano, donde Israel combate contra Hizbulá. Las conversaciones técnicas previstas en Suiza no comenzaron después de que Irán retirara a su delegación, y el calendario de 60 días del MdE se enmarca en un contexto en el que la tregua en Líbano se ha alcanzado, roto y renovado al menos cinco veces desde abril. A principios de abril el crudo cayó alrededor de un 16% en una sola sesión tras el anuncio de un alto el fuego, para luego producirse nuevos ataques; a comienzos de mayo el Brent subió un 6% en un día por encima de los 110 dólares, el WTI superó los 100, y el Dow cayó más de 500 puntos. Las autoridades de Beirut informaron de 47 muertos tras lo que se describió como el segundo día más mortífero de Israel en Líbano, mientras que se informó de que otra oleada de ataques en abril habría causado más de 350 fallecidos.

Volatilidad, complacencia del mercado y realidades de la oferta

Vemos que el mercado ha vendido la prima de guerra, con los futuros del Brent cotizando alrededor de 80 dólares. El índice de volatilidad del crudo del CBOE (OVX) se ha desplomado hasta un mínimo de cinco meses cerca de 28, lo que significa que el precio de las opciones es barato. Esto sugiere que los operadores están demasiado cómodos con el nuevo acuerdo entre EEUU e Irán.

Los hechos sobre el agua no encajan con esta calma. Los datos de inteligencia marítima de esta mañana muestran que los tránsitos de petroleros por el estrecho de Ormuz siguen un 30% por debajo de su media anterior al conflicto. No se trata de una ruta de suministro normalizada; es un paso restringido que está siendo gestionado por la Guardia Revolucionaria iraní (IRGC), que puede cerrar el grifo en cualquier momento.

Esta complacencia se parece mucho a la de principios de abril, cuando un anuncio similar de alto el fuego provocó un desplome del 16% antes de un giro violento. El último informe de la EIA mostró una sorpresa de caída de inventarios de crudo de 4,2 millones de barriles, lo que indica que el mercado subyacente ya está ajustado. Cualquier interrupción de la oferta ahora tendría un efecto amplificado sobre los precios.

Riesgos persistentes del conflicto y estrategia

La cuestión central sigue siendo que este acuerdo lo han firmado dos partes en una guerra de tres actores. Hoy, 20 de junio, se citó a responsables israelíes afirmando que su postura militar en Líbano no ha cambiado, contradiciendo directamente el espíritu del acuerdo. Esto es una señal clara de que el riesgo de que el conflicto se reavive sigue siendo extremadamente alto.

Con esto en mente, creemos que vender el último tramo del riesgo de guerra a 80 dólares es un error. Comprar opciones call baratas, fuera de dinero, con vencimiento en agosto parece una forma atractiva de posicionarse para un rebote rápido de los precios. La historia muestra que episodios de tensión geopolítica, como los ataques con drones de 2019 contra instalaciones saudíes, pueden disparar los precios más de un 15% en un solo día.

Los catalizadores para un movimiento de vuelta hacia los 90 o incluso los 100 dólares por barril de Brent son evidentes y numerosos. Cualquier choque en el estrecho, una ruptura de la frágil tregua en Líbano, o que Irán dilate las conversaciones nucleares obligará al mercado a volver a poner precio a este riesgo de inmediato. Deberíamos aprovechar este periodo de baja volatilidad para construir exposición larga, no sumarnos a la multitud asumiendo que la paz está garantizada.

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