Norges Bank mantuvo sin cambios su tipo de referencia en el 4,25% y reiteró su orientación de que es probable otra subida en una de las próximas reuniones de política monetaria. La decisión estaba ampliamente descontada, pero la comunicación adjunta mantuvo un tono hawkish al conservar intacto el sesgo de endurecimiento. Brown Brothers Harriman lo calificó como un “hawkish hold” que ofrece cierto apoyo a la corona noruega, si bien el banco enmarcó el impacto en la divisa como limitado.
La senda actualizada del tipo oficial se elevó en términos generales en línea con la valoración implícita en la curva de swaps. Norges Bank proyecta ahora que el tipo de referencia alcance un máximo del 4,55% a final de año, frente al 4,35% de marzo, y señaló que probablemente será necesario un sesgo de política monetaria algo más restrictivo para devolver la inflación al objetivo en un horizonte temporal razonable. BBH indicó que el ajuste aporta solo un apoyo adicional limitado al NOK pese al perfil de tipo terminal más alto.
Orientación hawkish y perspectivas de inflación
Prevemos que Norges Bank mantenga el tipo de referencia en el 4,25% pero refuerce su guía de otra subida de tipos en el corto plazo. La propia previsión del banco central sitúa ahora el techo cerca del 4,55% a final de año, lo que constituye una señal claramente hawkish. Esto ofrece un argumento fundamental para esperar un suelo para la corona noruega en el muy corto plazo.
La postura dura del banco es una respuesta directa a una inflación persistente, que sigue siendo una preocupación clave. El último dato del IPC de Noruega correspondiente a mayo de 2026 se situó en el 3,9%, obstinadamente por encima del objetivo del 2,0% del banco central y ligeramente por encima del consenso del mercado. Esta continuidad de las presiones sobre los precios hace que, en nuestra opinión, otra subida de tipos en la reunión de septiembre sea altamente probable.
A ello se suma, como telón de fondo favorable para la corona, la fortaleza de los mercados energéticos. El Brent ha cotizado con firmeza, llegando recientemente a tocar los 95 dólares por barril debido a la persistente disciplina de la oferta y a unas previsiones de demanda estival sólidas. Como gran exportador de energía, la economía y la divisa noruegas se benefician directamente de estos precios más altos.
Divergencia de políticas e implicaciones de trading
Esta senda de política contrasta de forma marcada con la del Banco Central Europeo, que inició un recorte de tipos a comienzos de este mes y ha señalado un enfoque prudente de cara a los próximos pasos. Esta creciente divergencia amplía el diferencial de tipos a favor de la corona frente al euro. La mayor rentabilidad hace que mantener NOK sea una propuesta cada vez más atractiva para los operadores.
Con este escenario, creemos que posicionarse para una corona más fuerte a través del mercado de derivados es una estrategia razonable. Estamos considerando vender opciones call EUR/NOK fuera del dinero (out-of-the-money) para cobrar prima, apostando a que el cruce no subirá de forma significativa desde los niveles actuales. Históricamente, como durante el ciclo de subidas de 2022-2023, esta estrategia de vender volatilidad en el EUR/NOK funcionó bien cuando Norges Bank fue más agresivo que el BCE.
No obstante, reconocemos que buena parte de este sesgo hawkish ya estaba anticipado, lo que explica la reacción limitada e inmediata de la divisa. El mercado de swaps ya había descontado en gran medida un tipo terminal cercano al 4,5% antes del anuncio. Por tanto, nuestras posiciones serán tácticas, centradas en capturar el carry positivo derivado del diferencial de tipos más que en esperar un rally pronunciado de la corona en sí.
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