Los datos del IPC de Tokio de junio apuntaron a pocos cambios en el pulso inflacionario de Japón respecto de mayo, aun cuando las lecturas general y subyacente se ubicaron modestamente más altas. El avance mes a mes se vinculó al desvanecimiento del efecto de la exención de la tarifa del agua en Tokio, más que a una presión de precios generalizada a nivel nacional. Los precios de los bienes no frescos continuaron en una trayectoria desinflacionaria, aunque parecían estar cerca de un piso. Con el inicio del segundo semestre, se espera que la desaparición de efectos base negativos añada cierta presión al alza.
Los precios de alimentos seguían moderándose, pero los indicadores de encuestas sugirieron una acumulación de presiones de precios hacia finales del verano. Una encuesta de Teikoku Databank de junio mostró un giro al alza en las revisiones planificadas de precios de alimentos. Los costos de energía aún no se habían trasladado por completo a los precios al consumidor, aunque se esperaba que eso cambiara más adelante en el verano a medida que los productores comiencen a transmitir mayores costos de insumos. Se describió que la inflación de servicios se mantiene firme, respaldada por el crecimiento salarial tras sólidas negociaciones salariales y un consumo de servicios resiliente.
Señales de inflación subyacente e implicaciones de mercado
Los últimos datos del IPC de Tokio revelan una estabilidad engañosa en la inflación japonesa. Si bien las cifras generales están sesgadas por factores temporales, vemos señales claras de que las presiones de precios subyacentes están listas para intensificarse en la segunda mitad del año. Esto sugiere que el mercado está infravalorando la probabilidad de un cambio de política del Banco de Japón antes de fin de año.
La inflación de servicios sigue siendo el componente clave a monitorear, respaldada por un sólido crecimiento salarial. Con el cómputo final de las negociaciones salariales de primavera (Shunto) mostrando un aumento promedio de 4.1%, el más alto en más de 30 años, esperamos que esto continúe alimentando un gasto del consumidor y precios de servicios robustos. Esta fortaleza fundamental proporciona un piso sólido para la inflación hacia adelante.
Posicionamiento estratégico para mayores rendimientos, fortaleza del yen y volatilidad
Vemos que se está formando un catalizador relevante en los precios de alimentos, que parecen haber tocado fondo. Los datos de precios al productor de mayo mostraron que los costos de insumos energéticos subieron 8.5% interanual, un costo que inevitablemente se trasladará a los consumidores a finales del verano. Esto se alinea con los datos de encuestas que muestran que los productores están planificando revisiones de precios significativas para los próximos meses.
En consecuencia, nos estamos posicionando para mayores rendimientos de los bonos del gobierno japonés en el tercer y cuarto trimestre. Actualmente, el mercado descuenta solo una probabilidad de 40% de un alza de tasas para octubre, lo que consideramos demasiado bajo. Estamos comprando “payers” en swaps de tasas de interés de corto plazo y evaluando posiciones cortas en futuros de JGB con vencimientos en septiembre y diciembre.
Un BoJ más restrictivo se traducirá directamente en un yen más fuerte, que parece infravalorado. Estamos construyendo posiciones largas en el yen mediante la compra de opciones put USD/JPY fuera del dinero. Esto ofrece una manera eficiente en costo de obtener exposición a una posible apreciación pronunciada de la divisa a medida que se reprecian las expectativas de alzas de tasas.
La discrepancia entre los datos actuales, relativamente tranquilos, y las presiones inflacionarias en gestación crea un entorno ideal para un aumento de la volatilidad. Estamos comprando volatilidad del Nikkei a través de futuros y opciones con vencimiento hacia finales del 3T. Esta estrategia se beneficiará de la incertidumbre del mercado a medida que los inversionistas comiencen a anticipar un ciclo de normalización de la política monetaria.
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