Los precios al consumo en EE. UU. aumentaron un 0,5% mensual en mayo, en línea con las expectativas del mercado. El dato apunta a un impulso inflacionista estable a corto plazo tras la reciente volatilidad de las cifras de precios.
La lectura mantiene la atención sobre la senda de política monetaria de la Reserva Federal, mientras los responsables evalúan si la inflación se está moderando a un ritmo coherente con sus objetivos. Al cumplir el incremento mensual con las previsiones, la publicación aporta pocas sorpresas inmediatas para la valoración de los tipos, aunque sigue subrayando que las presiones sobre los precios continúan presentes en los últimos datos.
La inflación sigue persistente y la Fed se mantiene restrictiva
El dato de inflación de mayo se situó en el 0,5%, exactamente lo que el mercado tenía descontado. Al no haber sorpresa, hoy no estamos viendo un gran sobresalto en los mercados. Esta calma, sin embargo, podría estar ofreciendo una imagen engañosa del camino por delante.
Creemos que esta lectura confirma que la inflación está resultando pegajosa y no se está enfriando tan rápido como se esperaba. Un aumento mensual del 0,5% anualizado supera el 6%, un nivel demasiado elevado como para que la Reserva Federal lo ignore. No se trata de un fenómeno puntual; si miramos el último año, la inflación subyacente de servicios se ha mantenido obstinadamente por encima del 4,5%, lo que muestra que la tendencia de fondo sigue recalentada.
Esta persistencia de la inflación obliga a la Fed a mantener su sesgo restrictivo durante el verano. Los últimos datos de empleo respaldan esta visión, con el informe de mayo mostrando un sólido avance de 260.000 nuevos puestos de trabajo y una tasa de paro que se mantiene en el 3,8%. Con un mercado laboral fuerte alimentando la demanda, vemos pocos motivos para que la Fed señale cualquier tipo de giro de política en las próximas semanas.
Posicionamiento ante la volatilidad del mercado en un contexto de incertidumbre sobre los tipos
Para nosotros, esto significa que probablemente la volatilidad está infrapreciada ahora mismo. Aunque el índice de volatilidad CBOE (VIX) se mueve actualmente en torno a un nivel relativamente bajo de 14, estamos considerando comprar opciones call sobre el VIX o establecer estrategias de straddle largo sobre el S&P 500. Anticipamos un repunte de la volatilidad en torno a la próxima reunión del FOMC a medida que el mercado reprima la realidad de unos tipos “más altos durante más tiempo”.
También estamos ajustando nuestras posiciones en futuros sobre tipos de interés para reflejar una Fed más agresiva. El mercado sigue descontando un posible recorte de tipos de aquí a final de año, una visión que consideramos excesivamente optimista. Nos posicionamos para que la curva de rentabilidades permanezca profundamente invertida, vendiendo futuros sobre notas del Tesoro a dos años frente a bonos de mayor duración.
En derivados de renta variable, este entorno es desfavorable para las acciones de crecimiento sensibles a los tipos. Estamos incrementando posiciones bajistas mediante spreads de puts sobre ETF de tecnología y consumo discrecional. Por el contrario, vemos fortaleza continuada en sectores con capacidad de trasladar costes, como energía y materiales industriales, y estamos utilizando opciones call para ganar exposición alcista en esos segmentos.
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