El dólar estadounidense se debilitó, con el Índice del Dólar (DXY) retrocediendo hacia 100.00 tras datos más suaves de IPC y IPP de junio, que apuntaron a una lectura mensual menor del PCE subyacente y a una menor presión sobre la Reserva Federal para endurecer la política. Las publicaciones de IPC e IPP implican que el deflactor del PCE subyacente probablemente aumente alrededor de 0.2% en junio, lo que reduciría la tasa anual a 3.3%. El foco del mercado ahora está en si este enfriamiento de la inflación subyacente mantiene a la Fed sin cambios este año, un telón de fondo que ha coincidido con una renovada debilidad del dólar.
Las señales de política fueron mixtas. Comentarios del presidente de la Fed, Kevin Warsh, fueron interpretados como dovish en el contexto de riesgos inflacionarios de corto plazo por un repunte de la inversión de capital vinculada a la IA, mientras que la gobernadora de la Fed, Lisa Cook, dijo que estaba preparada para actuar si la desinflación no se reanuda, pero añadió que el FOMC puede tomarse su tiempo para evaluar los datos entrantes y cuán restrictiva es la política. Por separado, Warsh también señaló una visión de mediano a largo plazo de que la IA podría impulsar la oferta y resultar desinflacionaria.
Estrategias con Derivados en Medio de la Debilidad del Dólar
Creemos que los operadores de derivados deberían prepararse para un periodo sostenido de debilidad del dólar estadounidense a medida que el Índice del Dólar (DXY) pone a prueba el nivel clave de soporte de 100.00. Los recientes datos de IPC e IPP de junio sugieren que el indicador de inflación preferido de la Reserva Federal, el PCE subyacente, bajará a una tasa anual de 3.3%. En respuesta, recomendamos comprar opciones put de corto plazo sobre el DXY o establecer posiciones largas en los principales pares de divisas.
Dado que los responsables de política están restando importancia al impacto inflacionario de las masivas inversiones en IA, el riesgo de nuevas alzas de tasas es increíblemente bajo. Sugerimos operar futuros SOFR (Secured Overnight Financing Rate) para posicionarse ante tasas que permanezcan sin cambios o bajen. Históricamente, cuando los indicadores mensuales de inflación suben apenas 0.2%, las curvas de rendimiento se empinan y respaldan posiciones largas en futuros de Treasuries de corto plazo.
Opciones FX y Enfoques de Cobertura
Para derivados de divisas, favorecemos la compra de opciones call de EUR/USD con objetivos en torno a 1.1100 a 1.1200 en las próximas semanas. Ciclos de mercado anteriores, como la caída de fines de 2023 cuando el DXY descendió a 100.60, muestran que romper estos soportes psicológicos puede detonar ventas rápidas. También vemos valor en utilizar spreads mariposa (butterfly) en opciones FX para beneficiarse de una baja gradual y sostenida, en lugar de una volatilidad extrema.
Sin embargo, debemos mantenernos atentos a miembros de la Fed que advierten que actuarán si la desinflación se detiene. Para cubrirnos ante repuntes inesperados en los próximos datos económicos, deberíamos mantener una pequeña porción de nuestra cartera en opciones call sobre USD baratas, fuera de dinero (out-of-the-money). Esta estrategia permite capturar la tendencia dominante de un dólar más débil, al tiempo que protege nuestro capital ante cambios repentinos de política.
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