El Índice Dólar (DXY) se mantuvo apenas por debajo de 99.00, su nivel más débil desde mayo, y se mantuvo plano en la jornada mientras operaba en un rango de 35 pips, entre aproximadamente 98.50 y apenas por debajo de 99.00. Este retroceso se produjo incluso cuando los rendimientos largos de EE. UU. corrigieron la caída del miércoles: las recompras del Tesoro para cupones de mayor plazo se duplicaron de US$2.000 millones por operación a por lo menos US$4.000 millones, lo que empujó el rendimiento a 30 años nueve puntos base a la baja e hizo caer al DXY cerca de un punto en esa sesión. Para el jueves, el movimiento se había revertido, con el 30 años nuevamente por encima de 5.25% y el 10 años arriba de 4.70%, pero la divisa no repuntó. Los futuros ajustaron la probabilidad de un alza en septiembre a alrededor de un tercio desde más de 80% a fines de julio, mientras que la deuda federal se ubicó en US$40 billones y se dijo que el déficit estaría encaminándose por encima de US$2 billones.
Los datos de EE. UU. mostraron un pulso más fuerte: el PMI compuesto preliminar de agosto subió a 56 desde 54.5; servicios imprimió 56.8 frente a un consenso de 54; y manufacturas quedó en 53.2 frente a 53.9, con la producción de bienes en un mínimo de 13 meses; se describió a los servicios como cerca de tres cuartas partes de la economía. El oro cotizó por encima de US$4,550 y Bitcoin subió más de 20% en la semana. El calendario incluye los precios PCE de julio el miércoles a las 12:30 GMT, con el subyacente visto en 0.2% m/m frente a 0.1% y 3.3% a/a sin cambios, además del PIB preliminar del 2T en 1.5%, gasto personal en 0.2% y bienes duraderos en 0.7%; la confianza del consumidor de agosto se conoce el martes a las 14:00 GMT. El simposio de Jackson Hole se realiza del 27 al 29 de agosto, y el viernes a las 14:00 GMT el presidente de la Fed habla junto con una revisión preliminar de referencia de nóminas no agrícolas y el dato final de confianza de Michigan de agosto, con expectativas de inflación a un año en 4.3%; los niveles técnicos señalaron resistencia en 99.00, 99.50, 99.75 y 100.00, con soporte en 98.50, 98.00 y apenas por encima de 97.50, e invalidación con un cierre diario por encima de 99.75.
Ruptura de la relación tradicional dólar-rendimientos
Debemos reconocer que la relación tradicional entre el alza de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. y el Índice Dólar (DXY) se ha roto. Aunque el rendimiento a 10 años se ha disparado por encima de 4.70% y el 30 años se mantiene arriba de 5.25%, el DXY sigue atascado por debajo de 99.00, su nivel más bajo desde mayo. Este desacople sugiere que el mercado está incorporando una prima de riesgo estructural vinculada a la abultada deuda federal de US$40 billones y a un déficit que se encamina a superar los US$2 billones, más que a diferenciales de tasas estándar.
En las próximas semanas, deberíamos favorecer estrategias bajistas con derivados sobre el dólar, apuntando a la zona de soporte de 98.50 y, eventualmente, al nivel de 98.00. Comprar opciones put fuera del dinero sobre el DXY o comprar opciones call en los principales pares de divisas como EUR/USD puede capitalizar esta falta de demanda por dólar. Deberíamos mantener una invalidación ajustada, cerrando estas posiciones bajistas en dólar si el índice logra un cierre diario por encima de la EMA de 200 días cerca de 99.75.
Activos alternativos y estrategias de volatilidad
Con capital saliendo activamente del “greenback”, debemos considerar asignar hacia activos duros y reservas de valor alternativas. El rally histórico del oro por encima de US$4,550 y el salto semanal repentino de 20% en Bitcoin señalan que la operación “anti-dólar” está ganando un impulso masivo a medida que crecen las preocupaciones por la depreciación de las monedas fiduciarias. Utilizar opciones call largas sobre futuros de oro o posicionarse en derivados líquidos de cripto nos permitirá aprovechar esta ola de reasignación de capital.
El próximo simposio de Jackson Hole del 27 al 29 de agosto y los datos de inflación PCE de julio del miércoles presentan oportunidades clave para estrategias basadas en volatilidad. Dado que el mercado actualmente está ignorando datos económicos domésticos sólidos —como el reciente PMI compuesto de 56—, esperamos que cualquier comentario hawkish de la Fed eleve los rendimientos sin necesariamente ayudar al dólar. Podemos explotar este comportamiento inusual del mercado comprando straddles en los principales pares con dólar para capturar la volatilidad inevitable a medida que se publican estos datos críticos.
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